>> 申萬宏源-國泰君安(601211)業(yè)績略超預期，關注與海通合并后業(yè)務層面賦能-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
大小： |
533KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：1/24，國泰君安披露2024年業(yè)績快報，業(yè)績略超預期。公司2024年營收434.1億元，同比+20%，歸母凈利潤130.2億元，同比+39%（我們業(yè)績前瞻中預測為128.4億元/同比+37%）；4Q24歸母凈利潤35.0億元，同比+368%，環(huán)比-22%；2024加權ROE為8.14%。
2024年公司歸母凈利潤同比+39%，在已披露業(yè)績快報的頭部可比券商中增速最高，我們預計主因自營、經(jīng)紀業(yè)務彈性更佳。目前，已有可比券商2024年歸母凈利潤/yoy：中信證券217.0億元/yoy+10%、招商證券103.7億元/yoy+18%、中國銀河101.3億元/yoy+29%。國泰君安2024年歸母凈利潤絕對值僅次于中信證券、同比增速在以上已披露業(yè)績的可比券商中排名第一。我們認為公司超同業(yè)的業(yè)績增長來自于其自營業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務。自營業(yè)務固收敞口高，充分受益于長端利率下行：根據(jù)1H24數(shù)據(jù)，國泰君安總自營投資資產(chǎn)4,476億元，固收類/權益類占比分別為63%/11%（其余公募基金和其他產(chǎn)品合計占比26%）。同期可比券商固收類占比如下：中信證券36%、招商證券67%、中國銀河62%。經(jīng)紀業(yè)務互聯(lián)網(wǎng)攬客優(yōu)勢明顯，客戶入金速度更快：國泰君安旗下的國泰君安君弘APP 2024年月活884.7萬人，穩(wěn)居行業(yè)第2（僅次于華泰證券的漲樂財富通）。在APP線上獲客賦能下，國泰君安9M24代理買賣證券款較24年年初增速為32%，同期可比券商中信證券增速為33%、招商證券增速為19%、中國銀河增速為42%。
高基數(shù)下公司4Q24業(yè)績歸母凈利潤環(huán)比-22%，4Q24歸母凈利潤絕對值為近8個季度單季次高。4Q24國泰君安實現(xiàn)營收144.1億元，同比+58.1%，環(huán)比+20.7%；4Q24實現(xiàn)歸母凈利潤35.0億元，同比+368.1%，環(huán)比-22.5%。4Q24單季歸母凈利潤為1Q23-4Q24連續(xù)8個季度中次高（3Q24為最高值45.1億元）。我們推測4Q24國泰君安營收和歸母凈利潤環(huán)比增速差異來自于當季管理費支出增長、公司為做實資產(chǎn)質(zhì)量進行減值損失計提。
擴表穩(wěn)健，我們預計主因券商風控優(yōu)化、互換便利等系列政策驅(qū)動下公司主動擴張權益類自營資產(chǎn)。2024年末公司總資產(chǎn)10,473億元，較2024年年初提升13.2%，總資產(chǎn)突破萬億元門檻；歸母凈資產(chǎn)規(guī)模1707.6億元，較2024年年初提升2.3%；每股凈資產(chǎn)19.18元，扣除永續(xù)債影響后17.50元，較2023年均有所提升。我們預計公司擴表路徑仍以自營資產(chǎn)為主，在24年9月20日券商風控指標優(yōu)化、24年10月18日互換便利等政策鼓勵下，國泰君安作為頭部券商主動增配權益類資產(chǎn)。
投行業(yè)務：2024年全年IPO承銷規(guī)模同比表現(xiàn)不及行業(yè)，期待以與海通證券的合并重組為契機，夯實股權投行業(yè)務基礎。根據(jù)Wind，以發(fā)行日為統(tǒng)計口徑，2024年國泰君安投行細項按承銷規(guī)模排名，均躋身行業(yè)前5。IPO：IPO承銷規(guī)模45.8億元/同比-86%（行業(yè)-82%），市占率為6.9%。再融資：再融資承銷規(guī)模90.9億元/同比-47%（行業(yè)-61%），市占率為4.4%。債承：債承規(guī)模1.1萬億/同比+8%（行業(yè)+3%），市占率8.1%。
國君&海通整合步伐加速，國際一流投行打造進行中。2025/1/20，國泰君安、海通證券同步公告合并重組獲得香港聯(lián)交所批準，完成本次合并重組全部行政審批程序。雙方合并整合事項100天完成全部公司治理程序、137天即完成全部行政審批程序，證券行業(yè)打造一流國際投行提速。
投資分析意見：上調(diào)2024年盈利預測，維持“買入”評級。國泰君安作為頭部大型券商，可直接受益于資本市場系列改革，同時考慮到與海通證券的整合完成后雙方業(yè)務協(xié)同互補效應較強，我們上調(diào)公司股基市占率、投行業(yè)務市占率假設，從而上調(diào)2024E盈利預測，維持2025-2026E盈利預測，預計公司24-26年的歸母凈利潤為130、143、170億元（原預測為121、143、170億元），同比分別+39%、+10%和+19%，維持“買入”評級。
風險提示：2025年2月6日9:00-15:00，期間國泰君安A股股票將因A股異議股東收購請求權事項停牌；國泰君安目前A股股票收盤價高于本次收購請求權的行權價格，若公司A股異議股東行使收購請求權，存在導致一定虧損的風險；2024年9月18日，安徽證監(jiān)局披露對國泰君安證券安慶紡織南路證券營業(yè)部采取警示函措施。
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