>> 東吳證券-利通科技(832225)橡膠管業(yè)優(yōu)勢基本盤穩(wěn)健，縱向拓展材料與裝備服務(wù)-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 2635KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱潔羽,易申申,余慧勇 |
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利通科技：國內(nèi)液壓膠管領(lǐng)軍企業(yè)，專注高壓流體創(chuàng)新應(yīng)用。公司成立于2003年，主營適應(yīng)復(fù)雜工業(yè)環(huán)境的橡膠軟管、連接件、橡膠軟管總成、混煉膠及橡塑制品。公司在液壓軟管領(lǐng)域持續(xù)深耕，連續(xù)多年被中國橡膠工業(yè)協(xié)會膠管膠帶分會評為“膠管十強企業(yè)”，在液壓膠管領(lǐng)域排名第一。同時，公司積極開拓以酸化壓裂軟管總成（配套開采頁巖油氣壓裂車等設(shè)備）為代表的高附加值產(chǎn)品的海外市場，毛利率顯著提升，境外收入強勁增長。公司石油管系列產(chǎn)品取得了API 7K、API 16C、API 16D、API 17K等認(rèn)證，其中API 17K在全球僅少數(shù)公司獲得該認(rèn)證。
橡膠軟管下游應(yīng)用廣闊，市場空間穩(wěn)步增長。1）工程機械：橡膠軟管在機械液壓系統(tǒng)、抽排系統(tǒng)、澆筑系統(tǒng)等模塊發(fā)揮重要作用，在大規(guī)模設(shè)備更新與行業(yè)筑底回升的共同驅(qū)動下，未來行業(yè)周期上行將為液壓軟管及總成生產(chǎn)企業(yè)提供可觀的市場需求。2）石油開采：為橡膠軟管重要應(yīng)用領(lǐng)域之一，包括勘探、開采、運輸和加工全過程，2023年全球石油產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，我國全年原油產(chǎn)量達(dá)2.09億噸，同比增長2.1%，其中頁巖油產(chǎn)量突破400萬噸，再創(chuàng)歷史新高，化石能源巨大的市場需求為石油鉆采軟管提供了廣闊的市場。3）其他領(lǐng)域：橡膠軟管由于柔韌性好、密封性強、具有耐高壓、耐高溫等優(yōu)點，已廣泛應(yīng)用于海洋工程裝備、礦業(yè)開采、農(nóng)業(yè)機械、汽車、食品飲料等多個領(lǐng)域。根據(jù)Markets and Markets數(shù)據(jù)，全球工業(yè)軟管市場將從2019年的128億美元增長至2024年的170億美元，年均復(fù)合增長率為5.8%。
橡膠管業(yè)優(yōu)勢基本盤穩(wěn)健，縱向拓展材料與裝備服務(wù)。1）液壓軟管：打造大力神和超級大力神自主品牌，具有長壽命（配套使用利通接頭，使用壽命超過5年，質(zhì)保2年）、低彎曲（彎曲半徑低于DIN/SAE標(biāo)準(zhǔn)30%）、高壓力（超過DIN/SAE標(biāo)準(zhǔn)25%）的特點，成功躋身中高端市場，實現(xiàn)了部分高性能國際知名品牌的進(jìn)口替代。2）工業(yè)軟管：大力推進(jìn)油氣田開采橡膠軟管智能制造，2021年推出的超耐磨酸化壓裂軟管，顛覆傳統(tǒng)石油管鋼管設(shè)計理念，與用鋼管相比成本節(jié)約70%、安裝效率提高2倍，帶動公司綜合毛利率由2021年25.78%上升至2022年的38.00%，2023年持續(xù)上升至47.84%，未來有望持續(xù)受益于石油開采需求以及老舊軟管的更新需求。3）強鏈補鏈：聚焦超高壓產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步推進(jìn)高分子材料（材料共混、材料改性、特種橡膠及橡塑制品等）、超高壓裝備及服務(wù)（超高壓HPP食品滅菌裝備及應(yīng)用服務(wù)、市政工程裝備、市政管網(wǎng)服務(wù)等）等業(yè)務(wù)布局。
盈利預(yù)測與投資評級：軟管主業(yè)穩(wěn)步增長，前瞻布局材料與裝備服務(wù)新業(yè)務(wù)打開成長空間，預(yù)計2024~2026年歸母凈利潤為1.05/1.33/1.55億元，對應(yīng)最新PE為14.23/11.26/9.64倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）原材料供應(yīng)；2）市場開拓不及預(yù)期。3）市場競爭加劇。
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