>> 東吳證券-水井坊(600779)2024年經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：全年正增順利收官，中高價產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健-250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜,蘇鋮 |
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投資要點
事件：根據(jù)公司2024年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，經(jīng)初步核算，預(yù)計2024年度實現(xiàn)營業(yè)收入約52.17億元，同比增長約5.3%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約13.41萬元，同比增長約5.7%。對應(yīng)24Q4營收同比增長4.7%，歸母凈利同比下滑12.4%。
2024年順利完成正增目標(biāo)，中高檔產(chǎn)品驅(qū)動業(yè)績增長。收入端，2024年在消費(fèi)不振、競爭加劇的不利環(huán)境下，公司營收同比增長5.7%，主系300元及以下價位產(chǎn)品實現(xiàn)銷售增長，渠道庫存較年初略有上浮。①估算300元價位主力單品臻釀八號銷售實現(xiàn)近雙位數(shù)增長。作為次高端入門價位單品，臻釀八號品牌格調(diào)在商務(wù)招待、居民宴席場景具有較好普適性，全年動銷表現(xiàn)基本符合300元價位行業(yè)趨勢。②預(yù)計中檔酒天號陳產(chǎn)品收入同比實現(xiàn)高雙位數(shù)增長。公司在核心市場補(bǔ)充100~300元價位天號陳產(chǎn)品以迎合當(dāng)下消費(fèi)趨勢，低基數(shù)下自然動銷兌現(xiàn)較快增長，中檔酒收入占比估算相應(yīng)由4.1%增長至約6%+。③預(yù)計400元以上價位的井臺、典藏產(chǎn)品全年收入同比下滑較多。公司價格優(yōu)先戰(zhàn)略明確，旨在著眼長期保障品牌拉力。利潤端，全年歸母凈利同比增長5.7%，凈利率同比基本保持穩(wěn)定，預(yù)計主系銷售費(fèi)率優(yōu)化（糖酒會等廣告投入同比減少），而毛利率、管理費(fèi)率同比略有惡化。
24Q4收入保持小幅正增，利潤下滑預(yù)計主系成本及費(fèi)用回補(bǔ)拖累。24Q4公司收入同比增長4.7%，渠道回款進(jìn)度同比基本保持一致，庫存環(huán)比略有上升。24Q4公司歸母凈利同比下滑12.4%，估算主因季度成本及費(fèi)用確認(rèn)節(jié)奏波動所致，1是24H2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比下移，預(yù)計毛利率影響主要體現(xiàn)在24Q4；2是考慮2025年春節(jié)同比靠前，預(yù)計春節(jié)旺季營銷費(fèi)用有部分體現(xiàn)在24Q4。
多元化營銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，高價位產(chǎn)品調(diào)整有序推進(jìn)。營銷端，公司積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深化線上線下融合策略：在線上通過電商平臺、社交媒體、紅包掃碼等方式，積極提升品牌曝光度和互動性，持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)者觸達(dá)面，并根據(jù)消費(fèi)者畫像加強(qiáng)精準(zhǔn)營銷；在線下則通過開展品鑒會、消費(fèi)者體驗活動及宴席禮贈活動等方式，強(qiáng)化團(tuán)購及宴席拓客，并通過合理的利潤分配機(jī)制和渠道庫存管控，促進(jìn)銷售的健康可持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)品端，典藏預(yù)計將在2025年重點針對20個城市開發(fā)團(tuán)購渠道，井臺則計劃重新推出老井臺復(fù)刻版，以適當(dāng)鞏固高價位產(chǎn)品銷售。
盈利預(yù)測與投資評級：公司產(chǎn)品矩陣定位清晰，在100~800元區(qū)間各主力消費(fèi)價位均有核心產(chǎn)品長期布局。在需求承壓階段，次高端價位向下波動相對更為突出，公司中高端價位產(chǎn)品收入承托能力有所體現(xiàn)，產(chǎn)品動銷基礎(chǔ)好于其他全國化二線酒企。參考2024年預(yù)告數(shù)據(jù)以及渠道庫存周期和消費(fèi)環(huán)境變化，我們調(diào)整2024~26年歸母凈利潤至13.4、11.8、13.5億元（前值13.2、13.6、15.1億元），同比+5.7%、-12.1%、+14.3%，當(dāng)前市值對應(yīng)2024~26年P(guān)E為17/19/17X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀表現(xiàn)不及預(yù)期、次高端主力價位競爭加劇、品牌建設(shè)及消費(fèi)者培育費(fèi)用投放超預(yù)期。
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