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核心結(jié)論
　　本周行情回顧：本周（2025.01.20-2025.01.24）上證指數(shù)上漲0.33%，領(lǐng)漲行業(yè)為通信（+5.24%）、計(jì)算機(jī)（+3.95%）、電子（+2.82%）、機(jī)械設(shè)備（+2.31%）、非銀金融（+2.22%）。有色金屬行業(yè)跌幅為0.91%、排名第26位，跑輸上證指數(shù)1.24個(gè)百分點(diǎn)。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，有色金屬中的金屬新材料上漲2.70%，貴金屬上漲0.86%，工業(yè)金屬下跌0.79%，小金屬下跌1.33%，能源金屬下跌4.25%。
　　個(gè)股方面，本周領(lǐng)漲前五名分別為鑫科材料（+23.87%）、電工合金（+14.74%）、龍磁科技（+13.37%）、隆達(dá)股份（+11.76%）、華鈺礦業(yè)（+10.03%），領(lǐng)跌前五名分別為閩發(fā)鋁業(yè)（-15.38%）、新威凌（-8.71%）、國(guó)城礦業(yè)（-8.00%）、天齊鋰業(yè)（-7.19%）、藏格礦業(yè)（-7.09%）。
　　核心觀(guān)點(diǎn)更新：美國(guó)關(guān)稅政策強(qiáng)度不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)有所緩解，但是不確定性仍存，中長(zhǎng)期仍看好金銅鋁價(jià)格。據(jù)路透社報(bào)道，1月21日，特朗普聲稱(chēng)，美國(guó)政府正在討論從2月1日起對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品加征10%的關(guān)稅?！疤乩势?.0”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不確定性影響加劇，一方面其有關(guān)上調(diào)關(guān)稅、國(guó)內(nèi)減稅、驅(qū)逐非法移民等政策或?qū)⒓觿∶绹?guó)的通脹粘性，金、銅、鋁等有色金屬價(jià)格或受益于“再通脹”交易。另一方面，關(guān)稅及貿(mào)易摩擦短期或給全球經(jīng)濟(jì)前景造成一定沖擊。整體來(lái)看，我們認(rèn)為雖然特朗普部分政策或在短期內(nèi)對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格形成一定沖擊，但后續(xù)仍有望在經(jīng)濟(jì)支撐下回歸正常的供需基本面。同時(shí)25年國(guó)內(nèi)的逆周期政策也將持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)將對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格形成有效支撐。此外近期據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普已告知顧問(wèn)，他計(jì)劃在就職后訪(fǎng)問(wèn)中國(guó)，特朗普希望在上任后的前100天內(nèi)開(kāi)啟訪(fǎng)華之行，后續(xù)相關(guān)政策短期沖擊或也沒(méi)有預(yù)期悲觀(guān)。1）銅：“再通脹”預(yù)期下，25年中樞有望繼續(xù)提升。從商品屬性來(lái)看，礦端供給邏輯我們認(rèn)為一直都在，需求端從庫(kù)存周期來(lái)看，目前中美庫(kù)存周期下行空間有限，且隨著國(guó)內(nèi)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施實(shí)施，PPI有望逐步修復(fù)從而帶動(dòng)庫(kù)存周期上行。美國(guó)二次通脹預(yù)期下，庫(kù)存周期也將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段。中美庫(kù)存周期在一定時(shí)間內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)共振，銅價(jià)中樞有望繼續(xù)提升。2）鋁：氧化鋁價(jià)格快速下行，電解鋁企業(yè)盈利能力修復(fù)。近期氧化鋁現(xiàn)貨加速下跌，而電解鋁價(jià)格在海外推動(dòng)下開(kāi)始上漲。電解鋁企業(yè)盈利有望修復(fù)。展望未來(lái)，2024年8-12月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到96%-98%的歷史高點(diǎn)，電解鋁供給剛性顯現(xiàn)，2025年全球供給短缺格局或?qū)⒊掷m(xù)，電解鋁價(jià)格中樞預(yù)計(jì)也將繼續(xù)提升。貴金屬：去美元化+地緣政治博弈是驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲的重要邏輯，黃金正開(kāi)啟新一輪上漲周期，繼續(xù)看好長(zhǎng)牛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求受到國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的沖擊、供給受到各種外生因素的影響，地緣政治事件提升避險(xiǎn)情緒等。