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國聯(lián)策略春節(jié)特刊|五十張精彩紛呈的圖表勾勒剛剛過去的2024年
　　“蛇”年五十圖——刻畫全球發(fā)展的新變化
　　2025年五十圖的核心是聚焦宏觀、產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)、資管四大方向的新變化。2024年的諸多信號(hào)，都讓我們意識(shí)到從宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)變遷到資管行業(yè)發(fā)展都在發(fā)生著日新月異的變化。我們嘗試尋找更長(zhǎng)周期、廣視角的數(shù)據(jù)，挖掘各行各業(yè)的新變化，淺析背后的原因，帶給讀者以思考和啟迪。
　　宏觀：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式、制造業(yè)轉(zhuǎn)型
　　1）中國或?qū)⒂瓉斫?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的變革。資本擴(kuò)張和勞動(dòng)生產(chǎn)率提升一直是中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的重要驅(qū)動(dòng)力，也帶動(dòng)中國各行各業(yè)快速發(fā)展。但放眼全球，發(fā)達(dá)國家的債務(wù)增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，中國可能也會(huì)面臨相同變化。
　　2）中國制造業(yè)正在經(jīng)歷從“出口”向“出?！钡霓D(zhuǎn)變。2024年中國出口強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)貿(mào)易順差維持在較高水平；與此同時(shí)，中國的資本流出也來到歷史高位。背后反映的是，“企業(yè)出?！笨赡芤呀?jīng)來到了和“商品出口”同等重要的位置。
　　產(chǎn)業(yè)：消費(fèi)重要性提升、制造業(yè)快速突圍
　　1）參考海外經(jīng)驗(yàn)，中國也會(huì)經(jīng)歷從投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)變。中國的中高端消費(fèi)具有較強(qiáng)韌性，已經(jīng)恢復(fù)到2019年的水平，而中低端消費(fèi)雖然持續(xù)低迷，但也有著較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。
　　2）中國制造業(yè)在快速突圍。成本優(yōu)勢(shì)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)是中國制造業(yè)突圍的關(guān)鍵。中國新能源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成成本優(yōu)勢(shì)，而中國汽車產(chǎn)業(yè)也依賴產(chǎn)品迭代打開海外市場(chǎng)。未來有多少行業(yè)能夠走出同樣的優(yōu)勢(shì)是下一階段的關(guān)鍵。
　　市場(chǎng)：市場(chǎng)表現(xiàn)與資產(chǎn)配置
　　1）多重信號(hào)顯示當(dāng)前美股或處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間。雖然過去幾年美股都獲得較為豐厚的回報(bào)，但巴菲特指數(shù)、AIAE指數(shù)等多重指標(biāo)都顯示美國權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)較高。
　　2）跨資產(chǎn)配置的重要性在快速提升。無論中國還是美國，跨資產(chǎn)配置的效果都優(yōu)于單一資產(chǎn)配置；中國股債相關(guān)性仍處于負(fù)區(qū)間，有利于股債對(duì)沖配置。
　　資管：資產(chǎn)管理新時(shí)代
　　1）低波動(dòng)是未來資管產(chǎn)品的重要特質(zhì)?；貓?bào)率顯著影響投資者的買入行為，波動(dòng)率顯著影響投資者的賣出行為。短期維度看，高回報(bào)率仍能抵消高波動(dòng)的影響；但長(zhǎng)期維度看，高波動(dòng)導(dǎo)致的資金流出或難以通過高回報(bào)彌補(bǔ)。
　　2）海外視角，ETF發(fā)展速度遠(yuǎn)快于共同基金。雖然美國共同基金仍有存量?jī)?yōu)勢(shì)，但ETF的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于共同基金；共同基金要面臨較大的贖回壓力，而ETF仍有較大的發(fā)行量。此外，主動(dòng)管理ETF或?qū)⒊蔀樾纶厔?shì)。
　　3）國內(nèi)或迎來資產(chǎn)管理新時(shí)代。公募基金的歷史業(yè)績(jī)不能代表未來收益，而絕大部分的收益來自風(fēng)格Beta的暴露，Alpha收益相對(duì)偏弱。未來如何平衡產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益，如何做好Beta輪動(dòng)或?qū)⒊蔀橹匾较颉?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球地緣政治出現(xiàn)重大變化，導(dǎo)致全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇變化；市場(chǎng)流動(dòng)性超預(yù)期變化；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。