>> 民生證券-A股策略周報：春節(jié)后的懸念-250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大?。?/td>
| 1767KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牟一凌,王況煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
海外利空因素落地，好于預(yù)期。特朗普在就任首周內(nèi)的行動，緩解了全球投資者關(guān)于關(guān)稅風(fēng)險、通脹、利率水平的擔(dān)憂，這最終表現(xiàn)為美元指數(shù)回落，美股上漲，COMEX黃金上漲并接近前高。對中國資產(chǎn)而言，外部的風(fēng)險在本周也經(jīng)歷了較大的波動，最終趨于降低：首先是關(guān)稅問題，特朗普的表態(tài)從“對中國商品加征10%的關(guān)稅”到“寧愿不對中國加征關(guān)稅”；其次，中美之間的對話在本周密集發(fā)生，而并未產(chǎn)生意外波折，可謂是達(dá)成了與特朗普政府外交周期的良好開端。在這些積極因素下，人民幣匯率出現(xiàn)了明顯回升（7.328→7.241），在A股市場中，出海貿(mào)易鏈重獲關(guān)注?；氐絿鴥?nèi)來看，《推動中長期資金入市工作的實施方案》明確了增量資金來源，確立了長期投資和保護(hù)中小投資者的理念，我們認(rèn)為這將加強保險等中長期資金的定價力量，并持續(xù)收斂各板塊之間高低估值之間的分化，提升一、二級市場的協(xié)同，改變大類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。
靴子落地后的A股市場，與美股相比確實相對便宜。在2024年“924”行情之后，我們采用了以美元計價的滬深300指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的比值，用以衡量在中美關(guān)系不斷變化發(fā)展的背景下，市場因為對美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期的動態(tài)變化而進(jìn)行的對兩國經(jīng)濟發(fā)展水平的定價。近兩周，這一比值有所上行并接近2024年9月26日的水平，但與前高還有差異，在目前全球風(fēng)險下降的階段，即使后續(xù)還有潛在的反復(fù)，滬深300相對自身在10月8日最樂觀的相對定價水平，還有16%的估值保護(hù)，這是A股韌性的來源。
一致預(yù)期與未來觀測：2月1日的關(guān)稅是否落地。市場的一致預(yù)期可能在于：（1）美國通脹順利回落和美聯(lián)儲降息概率提升，近期原油價格大幅回落，結(jié)合美國12月核心通脹順利下行，本就為美聯(lián)儲降息打開空間，而特朗普在達(dá)沃斯論壇中的發(fā)言也敦促全球央行利率下降；（2）特朗普政府關(guān)稅實施節(jié)奏較緩，由于上任首周，特朗普并未采取任何實際的關(guān)稅行動，包括中國、加拿大、墨西哥在內(nèi)的曾被威脅加關(guān)稅的國家，股票市場在本周都有積極回應(yīng)。特朗普的各項承諾之間存在排斥性，需要精細(xì)安排優(yōu)先級，而關(guān)稅是其中的交集，觀察關(guān)稅行動是否落地是預(yù)測其政策路徑的一個有效指標(biāo)，如果關(guān)稅行動確實落地，并以此籌集資金，那么特朗普政府接下來的目標(biāo)可能是推動美國國內(nèi)減稅的達(dá)成和財政對生產(chǎn)性投資的支持，在這種情形下，美國國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)對全球其他地區(qū)的帶動作用減弱，甚至可能會因為通脹回落受阻而出現(xiàn)持續(xù)性的美元緊張，市場的“一致預(yù)期”或?qū)⒃馐芴魬?zhàn)，A股反彈也將受阻
春季若“順風(fēng)”持續(xù)，要考慮性價比與邊際變化。生產(chǎn)活動修復(fù)、盈利見底驗證的關(guān)鍵節(jié)點或許會在未來1-2季度到來：一方面，過去每一輪以基建投資為代表的逆周期調(diào)節(jié)政策大力實施期間，用電量和PMI都會隨之回升，進(jìn)而帶來企業(yè)盈利修復(fù)，而當(dāng)前基建投資增速正處于即將超越過去3年復(fù)合增速的交界點，考慮到2025年是“十四五”規(guī)劃的最后一年，“兩重”的拉動作用可能會在春節(jié)后的返工潮中體現(xiàn)；另一方面，如果緩和順風(fēng)繼續(xù)，美國財政對“生產(chǎn)性投資”、房屋供給的支持和當(dāng)前歐元區(qū)制造業(yè)的企穩(wěn)，都可能帶來海外投資活動的超預(yù)期。恰好，相對于2024年9月26日前后的定價，市場較為悲觀的分領(lǐng)域主要集中在順制造業(yè)周期和實物工作量周期的資產(chǎn)上。我們推薦受益于上述周期性的潛在邊際變化的領(lǐng)域，從材料能源類的：工業(yè)金屬、貴金屬、煤炭、石油和建筑材料，再到中下游的設(shè)備（運輸設(shè)備、電源設(shè)備）、農(nóng)用化工、化學(xué)制品，消費中的白電、旅游，以及與經(jīng)濟預(yù)期相關(guān)的低估值行業(yè)：銀行、交運等。
風(fēng)險提示：1）國內(nèi)經(jīng)濟不及預(yù)期。2）海外經(jīng)濟大幅下行。3）測算誤差。
|
|
