>> 民生證券-信用策略周報(bào)：信用，節(jié)后搶配？-250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
大?。?/td>
| 1943KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
譚逸鳴,劉雪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
當(dāng)周，信用表現(xiàn)如何？
當(dāng)周，信用債收益率大多跟隨利率繼續(xù)調(diào)整，且短端調(diào)整相對(duì)明顯，信用利差漲跌互現(xiàn)。
機(jī)構(gòu)買賣有何變化？
資金偏緊情況下，當(dāng)周交易盤繼續(xù)拋售、配置盤擇機(jī)買入信用債；而為彌補(bǔ)資金的約束以及票息的不足，配置盤的購入一定程度上會(huì)聚焦中長久期品種，這也與其負(fù)債端比較契合：
?。?）公募基金繼續(xù)賣出信用債，且減持力度有所增強(qiáng)。當(dāng)周，資金面仍然偏緊，信用中短端主流券種收益率與資金利率繼續(xù)倒掛，持債成本過高情況下基金繼續(xù)拋售信用債，尤其是短端。
（2）銀行理財(cái)繼續(xù)凈買入，對(duì)超長信用債買入力度小幅增加。節(jié)前，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模雖有下降，但主要是現(xiàn)金管理型理財(cái)產(chǎn)品（主要投向現(xiàn)金、短期銀行存款、國債、同業(yè)存單等）規(guī)模下降明顯，固定收益類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模小幅增長。
故而銀行理財(cái)對(duì)信用債繼續(xù)凈買入，包括在業(yè)績基準(zhǔn)壓力之下繼續(xù)增持票息稍高的超長信用債，但中短端品種的利差壓縮則在此時(shí)間區(qū)間缺乏邊際力量。
?。?）此外，保險(xiǎn)等配置盤對(duì)信用債亦維持買入。
節(jié)后信用債怎么看？
首先，當(dāng)前債市仍處偏牛市環(huán)境當(dāng)中，這為信用利差的壓縮奠定了基礎(chǔ)，包括春節(jié)后也是季節(jié)性增配信用的時(shí)間區(qū)間，考慮到信用債的稀缺性，仍將走出供需失衡的“資產(chǎn)荒”邏輯。
第二，跨年后理財(cái)規(guī)?；蛴幸惠喕嘏?，配置力量有所增強(qiáng)，而這在春節(jié)之后會(huì)更為顯著，信用配置上的需求是有利的，尤其是等下一輪存款利率下調(diào)或會(huì)更為顯著。
第三，當(dāng)前考慮資金、供需以及產(chǎn)品負(fù)債端業(yè)績倒掛等因素，還并未到極致的位置。當(dāng)下一輪存款利率調(diào)降帶來理財(cái)規(guī)模溢出時(shí)，信用利差壓縮力量會(huì)增強(qiáng)。
但這當(dāng)中存在預(yù)期差，主要在于節(jié)后資金面的邊際變化，若看到資金偏松且分層現(xiàn)象緩和的信號(hào)，加大信用的配置將更為順暢，不然持續(xù)的倒掛疊加信用流動(dòng)性的不足，會(huì)影響機(jī)構(gòu)形成一致共識(shí)，尤其是理財(cái)端。
當(dāng)下對(duì)信用而言，盡管市場仍會(huì)擔(dān)心回調(diào)下的流動(dòng)性問題，但總體幅度可控的環(huán)境下，更合適的策略還是漸進(jìn)式參與，把握調(diào)整后的中短端二永及普信債配置機(jī)會(huì)，以及中長端類利率品種的交易機(jī)會(huì)；包括供給稀缺的背景下，3-5年期限有一定票息的普信資產(chǎn)逐步配置上量。
而對(duì)于超長信用債，還是要給予一份擔(dān)憂在流動(dòng)性和回調(diào)上，但對(duì)于負(fù)債端較為穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)而言，用久期填補(bǔ)倉位的缺口不失為一種方式，畢竟其票息更厚一些。拉長視角來看，超長信用債仍是2025年能跑出相對(duì)收益的信用品種，可以考慮適度加大參與力度。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差；樣本偏誤；區(qū)域及平臺(tái)評(píng)價(jià)的主觀性；成交數(shù)據(jù)處理及局限性。
|
|
