>> 華創(chuàng)證券-毛戈平(01318.HK)深度研究報告：器以載道，匠心打造，氣韻東方-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 4412KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳曉嬋,姚婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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專業(yè)化妝師品牌，定位高端，主打東方美學?；瘖y大師毛戈平于2000年創(chuàng)立同名品牌MAOGP，定位高端民族彩妝品牌。除建立產(chǎn)品品牌外，公司同時發(fā)展化妝品培訓業(yè)務，形成“產(chǎn)品銷售、培訓、研發(fā)”閉環(huán)，三者互相賦能反哺。24H1公司彩妝、護膚、化妝培訓收入占比分別55%、41%、4%，同比增速分別44%、35%、82%。目前毛戈平公司是中國十大高端美妝集團中唯一的中國公司，2023年市占率1.8%，排名第七。
持續(xù)高增長、高毛利、高盈利能力。隨品牌知名度提振，公司收入利潤體量快速增長，我們預計2024全年收入將突破40億元，21~24年收入cagr38%。因公司定位高端且價盤穩(wěn)，毛利率顯著高于同行，24H1毛戈平毛利率84.9%，由此帶來高凈利率，21~24H1凈利率介于19~25%之間。
與新國貨品牌DTC模式不同，公司深耕線下，專柜是重要的會員轉(zhuǎn)化、留存渠道，也是公司重點利潤來源。MAOGP以商場專柜起家，多年來堅持直營，少經(jīng)銷和其他渠道，24年6月底已在120個城市擁有372個自營專柜，在中國所有美妝品牌中排名第二。憑借提供差異化的會員化妝服務，公司線下會員優(yōu)質(zhì)，23年復購率33%，22年百貨專柜人均零售額2056元，我們預計24年專柜年坪效約14萬元/平米，媲美輕奢品，且利潤率較高。
線上：穩(wěn)固的價盤，克制的投放，與線下建立區(qū)隔。公司2017年后抓緊線上渠道發(fā)展，收入占比從21年的33.5%提升13.8pct至24H1的47.3%，21~23年線上直營cagr57%。公司注重品牌調(diào)性，線上價盤穩(wěn)，投放相對克制，線上和線下會員渠道不互通且產(chǎn)品略有區(qū)隔，確保線上不會過多侵蝕線下消費。
擅長挖掘需求痛點，匠心打造獨特產(chǎn)品，彩妝品類不斷延伸。MAOGP承襲東方古典美學特色，根據(jù)國人特點調(diào)制了更為細膩不顯毛孔的膏狀底妝產(chǎn)品，首推市場空白品類的高光膏和粉膏，既避免了和國際大牌粉底液產(chǎn)品的競爭，又凸顯了專業(yè)性。彩妝具有時尚特性，嘗新、更迭速度快，從高奢美妝品牌看，補妝類和色彩類為其主打，伴隨品牌力不斷提升，公司已開始逐步拓展氣墊、便攜定妝和唇釉產(chǎn)品；同時，妝前“皮膚衣”等產(chǎn)品也逐漸展現(xiàn)高勢能。
護膚大單品逐步展現(xiàn)公司從需求端到研發(fā)端和策略端的反饋鏈路，需求挖掘精準、營銷高效投放，對標國際品牌，具備潛力空間。高端護膚品牌共同特性：要么完全走強功效、因科技而高端，要么能實現(xiàn)“美的獨特表達”。公司產(chǎn)品成分主打貴價稀有、品牌蘊含東方文化，具備高端基因；對標國際大牌的品類矩陣看，公司擅長發(fā)力新品類彎道超車，如魚子涂抹面膜避免傳統(tǒng)貼片面膜競爭成為口碑大單品，未來公司在面霜、精華等傳統(tǒng)賽道仍有望開辟潛力空間。
投資建議：我們預計公司2024~2026年歸母凈利潤9.2、12.6、15.5億元，同比分別增長39.1%、37.2%、22.3%，24~26年復合增速為30%，高于行業(yè)增長，且因公司聚焦更為穩(wěn)定的線下業(yè)態(tài)，具備優(yōu)質(zhì)會員，品牌資產(chǎn)沉淀相對豐厚。我們認為公司具備稀缺且有辨識的品牌力，香水業(yè)務也即將上線，屬于中遠期增長優(yōu)質(zhì)標的，按照1倍PEG估值，給予公司25年30xPE，對應目標市值379億元，目標價84.0港元。首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：渠道紅利減退、市場競爭加劇、新品推廣不順、公司輿論風險等。
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