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瀝青核心觀點(diǎn)
　　供應(yīng)端：2025年1月，新增中石油吉林石化40萬(wàn)噸瀝青產(chǎn)能；淘汰瀝青產(chǎn)能分別為四川石化20萬(wàn)噸、新疆塔星瀝青15萬(wàn)噸、黃驊燕捷特種瀝青制品50萬(wàn)噸、山東龍?jiān)词突?0萬(wàn)噸、山東科宇能源90萬(wàn)噸、天山環(huán)保庫(kù)車石化30萬(wàn)噸，共計(jì)235萬(wàn)噸，新增淘汰相抵消后，產(chǎn)能共計(jì)減少195萬(wàn)噸。從2月排產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，中石油、中石化、中海油、地?zé)挿謩e環(huán)比-2.84、+7、+1、-14.6萬(wàn)噸至24.91、50、17、98.2萬(wàn)噸，總排產(chǎn)量環(huán)比下降9.44萬(wàn)噸至190.11萬(wàn)噸，環(huán)比降幅4.73%，同比2024年2月實(shí)際產(chǎn)量增加11萬(wàn)噸，增幅6.14%。燃料油消費(fèi)稅抵扣預(yù)期，多數(shù)地?zé)挓捰统杀緦⒃黾?，尤其是無(wú)原油進(jìn)口配額的煉廠，原油加工量存在下滑預(yù)期，疊加需求淡季，瀝青減量。但由于今年春節(jié)偏早，且市場(chǎng)預(yù)期需求較去年有望好轉(zhuǎn)，因此，同比有所增長(zhǎng)。瀝青進(jìn)口量邊際影響量較小，主要變動(dòng)仍在于排產(chǎn)的邊際減量。我們預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)瀝青2月總供應(yīng)將環(huán)比下降4.44%至217.13萬(wàn)噸。
　　需求端：春節(jié)前后，終端道路施工需求為全年季節(jié)性低位，瀝青剛性需求基本停滯，貨運(yùn)也逐步減少。春節(jié)過(guò)后，關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況，考慮到今年氣溫偏高，以及“十四五”規(guī)劃最后一年，前期的需求滯后和道路養(yǎng)護(hù)需求，預(yù)計(jì)瀝青需求將高于去年同期，但資金問(wèn)題仍是限制需求的重要因素。我們預(yù)計(jì)，2月瀝青總需求或?qū)h(huán)比下降18.25%至175.87萬(wàn)噸，但考慮到春節(jié)偏早以及需求預(yù)期好于去年，同比預(yù)計(jì)將增加9.87%。
　　庫(kù)存端：1月煉廠瀝青小幅累庫(kù)，社會(huì)庫(kù)低位回升。我們預(yù)計(jì)，2月國(guó)內(nèi)瀝青在需求淡季影響下，將繼續(xù)以累庫(kù)為主。
　　整體來(lái)看，2月瀝青需求降至低位，供應(yīng)小幅下滑，瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)長(zhǎng)期低位，燃料油消費(fèi)稅抵扣將加劇成本負(fù)擔(dān)，或影響瀝青后續(xù)原材料及生產(chǎn)，成本端有支撐，瀝青價(jià)格暫且以振蕩思路對(duì)待，節(jié)假日前后謹(jǐn)慎操作；瀝青裂解套利暫且觀望；BU2502期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間打開，買鑫渤海70#瀝青賣BU2502春節(jié)前獲利離場(chǎng)，或持有至到期，BU2503、BU2504、BU2505、BU2506、BU2507期現(xiàn)套利暫且觀望；BU2502-2503、BU2503-2504、BU2504-2505、BU2505-2506、BU2506-2507跨期套利均暫且觀望；期權(quán)策略暫且觀望。