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事件：公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6327~7733萬元，同比扭虧；扣非后歸母凈利潤5618~6866萬元，同比扭虧。對應(yīng)單24Q4歸母凈利潤-2353~-947萬元，同比減虧1.3~1.4億，環(huán)比-270~+1136萬元；扣非后歸母凈利潤-2368~-1120萬元，同比減虧1.4~1.5億，環(huán)比197~+1052萬元。
　　四季度江蘇尚未交付，出貨處于淡季。Q4江蘇2.65GW項(xiàng)目審批迎來拐點(diǎn)，但Q4尚未實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性開工，僅12月底發(fā)貨試驗(yàn)樁，因此四季度出貨表現(xiàn)不佳。出貨量較弱情況下折舊攤銷偏大，單噸凈利表現(xiàn)不佳。
　　電站盈利偏弱，Q4新增部分資產(chǎn)減值。24Q4海風(fēng)電站盈利約500萬元+，盈利偏弱，全年電站盈利約8000萬；此外，24Q4沖回信用減值準(zhǔn)備752萬元，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1396萬元，合計(jì)新增減值644萬元，全年減值合計(jì)沖回5300萬元。
　　 25年受益海風(fēng)起量，江蘇項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)絕大部分業(yè)績。24年海風(fēng)裝機(jī)受審批等多方面因素影響，結(jié)果不及預(yù)期；我們判斷25年海風(fēng)裝機(jī)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，江蘇、廣東等標(biāo)志性項(xiàng)目有望陸續(xù)啟動開工，判斷裝機(jī)量約12~15GW，公司作為大豐項(xiàng)目單樁及塔筒的主要供應(yīng)商，25年江蘇項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)絕大部分業(yè)績。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到24年江蘇、廣東等海風(fēng)行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期，公司24年出貨明顯下調(diào)，且公司固定資產(chǎn)較重，導(dǎo)致單位折舊較重，影響單位盈利，我們下調(diào)24~26年歸母凈利潤至0.7/6.9/8.8億元（原值為6.1/8.4/9.5億元），24年同比轉(zhuǎn)正，25~26年同比+885%/+28%，對應(yīng)PE為176/18/14X，公司是海上塔筒和樁基龍頭，考慮海風(fēng)高成長，盈利有較大上升空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、行業(yè)政策變動風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期。