>> 海通證券-鳴志電器(603728)公司研究報告：HB步進電機全球領(lǐng)先，人形機器人開辟新增曲線-250127
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 3076KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐柏喬,房青 |
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深耕電機技術(shù)，HB步進電機全球領(lǐng)先。（1）公司2024年H1收入12.65億元，同比-3.14%，歸母凈利潤4003萬元，同比-24.9%，主要因為：①上半年海外去庫存壓力仍然對電氣機械和自動化行業(yè)的外貿(mào)增長形成較大壓力，上半年公司境外收入5.84億元，同比-12.50%。②受公司生產(chǎn)基地搬遷和越南新建生產(chǎn)基地啟用，設(shè)計產(chǎn)能尚未達成對經(jīng)營效率的短期影響，公司制造成本仍承擔(dān)分攤壓力，資產(chǎn)減值損失0.29億元。（2）公司主要產(chǎn)品為控制電機及其驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品，2024H1控制電機及其驅(qū)動系統(tǒng)收入占比82.29%，該業(yè)務(wù)毛利率39.01%，同比-0.54pct。（3）太倉智能制造產(chǎn)業(yè)基地于2023年上半年完成產(chǎn)能搬遷，各項產(chǎn)能有序釋放，估計公司混合式步進電機產(chǎn)能達1733萬臺以上；越南“年產(chǎn)400萬臺混合式步進電機項目”于2022年下半年正式啟動建設(shè)，2024年12月達到預(yù)定可使用狀態(tài)，目前小批量生產(chǎn)。
移動機器人、醫(yī)療器械及3D打印設(shè)備等高附加值產(chǎn)業(yè)市場持續(xù)擴張，人形機器人仍是下游藍海市場。公司下游高附加值產(chǎn)業(yè)市場穩(wěn)步增長，創(chuàng)造新興持續(xù)市場需求。①移動機器人：據(jù)公司招股書援引Interact Analysis預(yù)測，2027年全球移動機器人出貨量將達116.2萬臺。②醫(yī)療器械：據(jù)鼎智科技招股書援引艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，我國醫(yī)療器械市場規(guī)模從5304億元增長至9630億元，CARG為21.99%。③3D打印設(shè)備：據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)，預(yù)計2030年全球3D打印行業(yè)市場規(guī)模達到853億美元，2025-2030年CARG為23.4%。公司具備空心杯繞組專利，技術(shù)全球領(lǐng)先，釋放產(chǎn)品性價比，公司有望借此優(yōu)勢搶占人形機器人上游空心杯電機市場。2025年有望成為人形機器人量產(chǎn)元年，公司空心杯電機銷售也有望迎來快速增長。
逐步擴張海外市場，兼并收購破局老牌企業(yè)壟斷形勢。公司產(chǎn)品遠銷海外，外銷規(guī)模逐年增長。①2021-2023年公司外銷收入分別為11.53億元、14.25億元、11.94億元，毛利率分別為40.62%、42.97%、46.60%，高于內(nèi)銷；②外銷市場集中在美國、德國、意大利等發(fā)達國家或地區(qū)，主要客戶包括INTERNATIONALPOWERCOMPONENTSSRL、eldoLEDB.V.、MCTECHCO等。我國步進電機總體處于弱勢地位，公司步進電機脫穎而出。①2023年，公司HB步進電機躋身全球前三，打破日企壟斷；②海外子公司美國Lin、美國AMP和瑞士TMotion在歐洲、北美地區(qū)等運動控制自動化尖端技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域占有重要的市場份額。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2024-2026年，公司歸母凈利潤分別為0.83億元、1.61億元、2.28億元，YoY -41.0%、+94.1%、+41.8%，對應(yīng)EPS為0.20、0.38、0.54元/股。首次覆蓋，給予“無評級”。
風(fēng)險提示：人形機器人量產(chǎn)進度不及預(yù)期；市場競爭加??；技術(shù)泄密風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；國際貿(mào)易沖突加劇等。
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