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公司公布2024年年度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績低于預(yù)期。據(jù)公司公告，1）24年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6,000萬元至9,000萬元，同比下降73.53%至60.30%，歸母扣非凈利潤1,000萬元至1,500萬元，同比下降92.20%至88.30%。2）Q4單季度公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5835至-2835萬元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤204萬元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤-5214至-4714萬元，去年同期實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤715萬元。
　　外部環(huán)境、關(guān)閉長期虧損門店、毛利結(jié)構(gòu)性變化等因素影響，公司盈利承壓。據(jù)公司公告，主因1）24年來居民消費(fèi)意愿及消費(fèi)需求釋放表現(xiàn)平穩(wěn)，行業(yè)競爭激烈影響下，公司整體銷售額同比下降。2）23年公司關(guān)閉江西省宜春天虹購物中心、浙江省紹興柯橋天虹、四川省成都高新天虹3家長期虧損門店確認(rèn)使用權(quán)資產(chǎn)處置收益、閉店損失等，影響本年度歸母凈利潤同比下降約0.91億元。3）24年零售行業(yè)各大企業(yè)紛紛推進(jìn)供應(yīng)鏈供給側(cè)變革，公司受采購模式和商品結(jié)構(gòu)變化影響，毛利率短期下降。同時(shí)，公司持續(xù)深化降本增效工作，報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用總額同比實(shí)現(xiàn)下降。
　　業(yè)態(tài)增長分化，購物中心增長韌性優(yōu)。據(jù)公司公告，公司旗下購物中心聚焦消費(fèi)者需求，加快重點(diǎn)門店業(yè)態(tài)升級(jí)，提升商品力，吸引消費(fèi)者回歸，帶動(dòng)銷售額和盈利能力實(shí)現(xiàn)增長。百貨業(yè)態(tài)積極向社區(qū)中心轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)服務(wù)和體驗(yàn)，但我們預(yù)計(jì)百貨業(yè)務(wù)仍處于前期調(diào)整積蓄增長動(dòng)能階段，因此24年銷售額仍保持同比下降。超市業(yè)態(tài)推進(jìn)“商品+組織”轉(zhuǎn)型，整合全國供應(yīng)鏈，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，注重線下體驗(yàn)及情緒價(jià)值強(qiáng)化，銷售額同比降幅收窄。
　　2025年推進(jìn)線下業(yè)態(tài)升級(jí)，大力發(fā)展數(shù)智化轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)門店經(jīng)營能力持續(xù)提升。25年我們認(rèn)為公司將繼續(xù)推進(jìn)線下業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，購物中心持續(xù)引進(jìn)關(guān)鍵性和領(lǐng)導(dǎo)型品牌，百貨不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整業(yè)態(tài)比例，滿足需求變化，超市space3.0模式有望向更多門店推廣升級(jí)，看好25年購物中心業(yè)績有望持續(xù)增長，百貨和超市業(yè)態(tài)業(yè)績降幅預(yù)計(jì)進(jìn)一步收窄。此外，據(jù)公司官網(wǎng)，天虹加力布局?jǐn)?shù)字化能力，依托超4800萬數(shù)字化會(huì)員，超57億線上銷售預(yù)數(shù)字化服務(wù)收入，達(dá)3.4億次的APP/小程序年交互量，所帶來的海量數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，打造“百靈鳥”AI大模型，賦能消費(fèi)場景觸達(dá)，提升業(yè)務(wù)經(jīng)營效率，進(jìn)一步助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
　　投資分析意見：公司在華南地區(qū)知名度高，市場基礎(chǔ)好。未來公司圍繞產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與數(shù)字產(chǎn)業(yè)化“雙輪驅(qū)動(dòng)”的戰(zhàn)略核心，持續(xù)推進(jìn)三大業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型，看好優(yōu)化升級(jí)+數(shù)智建設(shè)帶動(dòng)門店經(jīng)營能力持續(xù)提升。考慮到因關(guān)閉尾部虧損門店影響24年歸母凈利潤表現(xiàn)，以及25-26年零售行業(yè)持續(xù)競爭，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤分別為0.77/1.55/1.75億元（原值為1.73/1.93/2.12億元），對(duì)應(yīng)PE為72/36/31倍，參考可比公司大商股份、王府井、麗尚國潮，考慮到公司因關(guān)閉門店對(duì)24年利潤的短期影響，給予公司25年P(guān)EG 0.99x，目標(biāo)市值對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的上行空間28%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求不及預(yù)期，門店升級(jí)效果不及預(yù)期，政策刺激不及預(yù)期。