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2025Q1財(cái)季，蘋果收入和利潤(rùn)均創(chuàng)新高。FY2025Q1財(cái)季，蘋果營(yíng)收1243億美元，同比增長(zhǎng)4%，創(chuàng)新高。然而，中國(guó)區(qū)收入185億美金，同比下滑11%。蘋果本季毛利額582.8億美元，對(duì)應(yīng)毛利率46.9%。本季蘋果凈利潤(rùn)363.3億美元，同比增長(zhǎng)7.1%，創(chuàng)新高。
　　硬件產(chǎn)品：iPhone收入同比略降，Mac和iPad收入增速可觀。產(chǎn)品端，1）iPhone：收入691.4億美元，同比下滑0.8%。2）Mac：收入為89.9億美元，同比增長(zhǎng)15.5%。3）iPad：收入80.9億美元，同比增長(zhǎng)15.2%。4）可穿戴設(shè)備、家居和配件：收入117.5億美元，同比下降1.7%。
　　服務(wù)業(yè)務(wù)：收入同比增長(zhǎng)13.9%。蘋果本季度服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收為263.4億美元，同比增13.9%。蘋果服務(wù)的訂閱用戶已突破10億。多項(xiàng)服務(wù)細(xì)分類別的收入均錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　當(dāng)前蘋果的服務(wù)收入由1）廣告、2）Apple Store應(yīng)用抽成、3）訂閱等構(gòu)成。我們認(rèn)為，Apple Intelligence有望打造出“超級(jí)流量入口”，而這有望提升整機(jī)端的廣告、Apple Store應(yīng)用抽成等服務(wù)的長(zhǎng)期變現(xiàn)空間。
　　Apple Intelligence獲得正向反饋，將推出新語言版本以擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)。此前10月28日，Apple通過iOS 18.1、iPadOS 18.1和macOSSequoia15.1版本的免費(fèi)更新、推出了Apple Intelligence第一批功能。今年4月，新的語言版本的推出，有望進(jìn)一步擴(kuò)大Apple Intelligence的用戶基數(shù)。
　　我們認(rèn)為，Apple Intelligence的推出對(duì)于蘋果硬件產(chǎn)品的換機(jī)、長(zhǎng)期利潤(rùn)率有望帶來正貢獻(xiàn)。這一判斷來自管理層在本次業(yè)績(jī)會(huì)上的一些公開反饋信息：1）Writing Tools、Image Playground、Genmojo等功能獲得了廣泛使用。2）推出Apple Intelligence的市場(chǎng)，iPhone 16的銷售優(yōu)于尚未推出該功能的市場(chǎng)。3）用戶偏好更多傾向于Pro系列機(jī)型，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化或有望帶來更好的利潤(rùn)率水平。
　　投資建議：重申“增持”評(píng)級(jí)。蘋果指引，25Q2財(cái)季公司收入或錄得中低個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)。其中服務(wù)收入或錄得較低的雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)毛利率在46.5%到47.5%之間，運(yùn)營(yíng)開支將在151億至153億美元之間。
　　我們預(yù)計(jì)公司FY2025-2027收入為4088/4394/4707億美元，yoy +4.5%/+7.5%/+7.1%。凈利潤(rùn)為1117/1228/1330億美元，同比增長(zhǎng)19%/10%/8%。我們認(rèn)為蘋果公司合理股價(jià)為259美元，對(duì)應(yīng)35x FY2025eP/E，重申“增持”評(píng)級(jí)。后續(xù)，“蘋果智能”帶來的潛在換機(jī)潮、以及對(duì)蘋果服務(wù)商業(yè)模式的改變和變現(xiàn)，或?yàn)轵?qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)及估值的重要因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心硬件（iPhone、iPad、Mac、可穿戴等）需求不及預(yù)期、AI推進(jìn)不及預(yù)期、服務(wù)類收入增長(zhǎng)不及預(yù)期。