>> 華泰證券-恒立液壓(601100)發(fā)力線性驅(qū)動，開啟新篇章-250204
| 上傳日期： |
2025/2/4 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪正洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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面對仍處于筑底階段的工程機械市場，公司強化內(nèi)部管理，堅持持續(xù)創(chuàng)新投入，堅定推進“國際化、多元化、電動化”的經(jīng)營戰(zhàn)略，前瞻性布局工業(yè)自動化和工程機械電動化領(lǐng)域，以此構(gòu)建公司第三增長極。線性驅(qū)動器項目已完成廠房和部分產(chǎn)線的建設(shè)，已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)和銷售。我們認為隨著后續(xù)人形機器人的量產(chǎn)，作為核心部件的線性驅(qū)動器有望顯著受益，公司將迎來新增長極，因此我們維持公司“增持”評級。
滾柱絲杠為人形機器人線性關(guān)節(jié)核心部件，價值量大壁壘高
滾柱絲杠因其承載力高、壽命長，適合用于人形機器人線性驅(qū)動器中。特斯拉Optimus配備14個滾柱絲杠線性驅(qū)動器。馬斯克在24Q4業(yè)績交流會中表示，2025年Optimus內(nèi)部量產(chǎn)目標在數(shù)千臺，2026年產(chǎn)量可能增加至10倍，滾柱絲杠行業(yè)有望迅速擴張。大批量生產(chǎn)與良率是目前滾柱絲杠的生產(chǎn)難點。高精度的滾柱絲杠依賴進口的高精度磨床，并且加工時長較長，導(dǎo)致絲杠產(chǎn)能受限于進口的高精度磨床數(shù)量。大批量生產(chǎn)時的良率則受限于復(fù)雜精密的加工工藝，磨削是目前的主流工藝，而熱處理時的溫度曲線，加工時的速度與濕度均會影響最終良品率。因此，滾柱絲杠進入壁壘高企。
線性驅(qū)動器項目投資超15億元，滾柱絲杠已進入試生產(chǎn)階段
2021年，恒立液壓發(fā)布定增公告，投入超15億元布局線性驅(qū)動器，項目達產(chǎn)后將形成年產(chǎn)104,000根標準滾珠絲桿電動缸、4,500根重載滾珠絲桿電動缸、750根行星滾柱絲桿電動缸、100,000米標準滾珠絲桿和100,000米重載滾珠絲桿的生產(chǎn)能力。目前滾珠絲杠產(chǎn)品已進行送樣和小批量供貨，滾柱絲杠、導(dǎo)軌等部分樣品在試制中，已于2024年一季度進入試生產(chǎn)階段。
盈利預(yù)測與估值
據(jù)中國工程機械協(xié)會統(tǒng)計，2024年中國挖掘機銷量為20.1萬臺/yoy+3.13%，國內(nèi)銷量10.1萬臺/yoy+11.7%，出口10萬臺/yoy-4.24%，考慮到工程機械市場仍處于筑底階段，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為26.20/29.12/35.55億元（前值27.35/33.05/40.70億元），對應(yīng)增速分別為4.84%/11.15%/22.07%（前值9.47%/20.82%/23.16% ），對應(yīng)EPS分別為1.95/2.17/2.65 （前值2.04/2.46/3.04元）。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為26倍，考慮到人形機器人行業(yè)迎來量產(chǎn)階段，公司布局的線性驅(qū)動項目有望打造新增長極，給予公司25年31倍PE（前值25倍），對應(yīng)目標價67.27元（前值61.62元）。
風(fēng)險提示：下游工程機械周期波動風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；人形機器人量產(chǎn)不及預(yù)期。
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