>> 浦銀國際-策略觀點：當DeepSeek遇上關稅，中國市場將如何演繹？-250204
| 上傳日期： |
2025/2/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
賴燁燁 |
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核心觀點：美國對中國加征關稅的幅度（10%）和中方的反制措施（對原產(chǎn)于美國的部分進口商品加征10%-15%關稅）基本符合市場此前預期，短期內(nèi)或不會導致大盤大幅震蕩，但由于未來關稅路徑不確定性較高，預計市場將呈現(xiàn)結構性行情。建議投資者謹慎規(guī)避受此次加征關稅和人民幣波動影響較負面的板塊。此外，DeepSeek的發(fā)布有望收窄中美AI行業(yè)的估值差，建議投資者關注AI產(chǎn)業(yè)鏈相關的個股。
短期市場將呈現(xiàn)趨勢性行情還是結構性行情？目前，美國對中國加征關稅幅度以及中方的反制措施大致符合市場此前預期，短期或不會導致大盤大幅震蕩。然而，美國加征關稅將對海外收入比例較高的出口型行業(yè)較為利空，而中方的反制措施可能對國內(nèi)相關行業(yè)的進口商影響較大。未來關稅政策仍將面臨較多不確定因素，短期投資者避險意愿上升，中國市場或呈現(xiàn)結構性行情。我們預計特朗普2.0時代，關稅更多是談判的工具。雖然投資者在初始階段仍持悲觀態(tài)度，但這些負面情緒將較2018年中美貿(mào)易摩擦更容易被資本市場消化。而且當市場計入較多悲觀預期，出現(xiàn)積極變化的門檻或降低，任何正面事件的出現(xiàn)都將有望顯著提振市場情緒，驅動股指明顯反彈。
美國加征關稅后哪些商品品類受到的沖擊最大？根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）的數(shù)據(jù)，當美國在現(xiàn)有關稅基礎上對所有進口自中國商品加征10%的關稅，那些美國對中國進口的依賴度較高的品類受到的影響較大，比如電子及電機、機械、雜項、玩具和運動器材、紡織品和服裝等，這些行業(yè)的利潤將隨著關稅成本的上升而受到擠壓。而依賴度較低的品類受到的影響較小，比如燃料、礦產(chǎn)品、動物產(chǎn)品等。
若關稅戰(zhàn)升級，如何傳導至匯率、資金流和行業(yè)配置？短期來看，特朗普對關稅政策的表述仍將是導致美元指數(shù)走強的主要推動力。近期美元走勢使得人民幣匯率明顯承壓。人民幣匯率波動可能會影響市場情緒、風險偏好和資金流向。從MSCI中國指數(shù)行業(yè)上看，信息技術、醫(yī)療健康等板塊對人民幣波動的敏感性較低，與CFETS人民幣指數(shù)的相關系數(shù)小于0.1，可適當配置。從基本面來看，海外收入比例較高的出口型行業(yè)，如電子、家電和紡織品，建議適當規(guī)避。
短期結構性機會在哪里？DeepSeek帶來了AI大語言模型路徑的變化，即不再單純靠“堆算力”，而是靠優(yōu)化算法來實現(xiàn)更好的效果，有望加快AI的發(fā)展進程。短期來看，我們預計中美AI行業(yè)估值差有望收窄。我們預計，短期內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈或能提供結構性機會，相關的個股將受到資金的追捧。細分賽道上看，基礎層包括AI芯片、服務器、云計算、光模塊等算力基礎設施。技術層聚焦大模型、數(shù)據(jù)服務及計算機視覺等核心技術。應用層涵蓋范圍較廣，例如智能駕駛、醫(yī)療和生物制藥、金融、機器人、教育和辦公、安防等場景。從市場上看，AI產(chǎn)業(yè)鏈相關個股主要集中在A股，而港股的AI概念股主要集中在互聯(lián)網(wǎng)巨頭、新能源汽車龍頭以及純AI公司。
投資風險：政策刺激不及預期，地緣政治緊張局勢升級，流動性趨緊。
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