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春節(jié)后流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松可能帶來債市短期修復(fù)，但“大水漫灌”或不會(huì)出現(xiàn)。由于當(dāng)前市場對(duì)于資金面博弈周期較長，若春節(jié)后資金面轉(zhuǎn)松程度不及預(yù)期，做多情緒或?qū)⒋蠓鶞p弱，進(jìn)一步做多賠率有限。中期維度來看，兩會(huì)前對(duì)于“穩(wěn)增長”政策預(yù)期增強(qiáng)，政府債供給亦將逐步放量，利空的累積若出現(xiàn)共振，債市或進(jìn)入調(diào)整期。
　　春節(jié)假期資產(chǎn)表現(xiàn)：商品＞債市＞股市
　　（1）股市：海外方面，受DeepSeek發(fā)布AI新模型及日央行加息套息空間收窄影響，美股三大股指中，標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌，納斯達(dá)克指數(shù)上漲。
　?。?）外匯市場：1月29日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示“并不急于降息，通脹仍需取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。疊加特朗普關(guān)稅政策落地，人民幣匯率略有貶值，再次突破7.3關(guān)口。2月4日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)公告稱，自2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，對(duì)煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅；對(duì)原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅。人民幣進(jìn)一步貶值壓力或有限。
　　（3）債券市場：日本央行加息，10年日債收益率在春節(jié)假期上行2.9BP，而10年美債收益率則在1月29日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后小幅走高，但由于美暫停加息及由關(guān)稅帶來的通脹問題市場預(yù)期較強(qiáng)，美債收益率隨后回落，春節(jié)假期10年美債收益率總體上行1BP。
　　（4）商品市場：大宗商品價(jià)格多數(shù)上漲金屬及農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)較好，而能源類商品價(jià)格下跌。春節(jié)假期大宗商品價(jià)格表現(xiàn)中，金屬＞農(nóng)產(chǎn)品＞有色＞能源。
　　春節(jié)前債市復(fù)盤
　　春節(jié)前債市主線圍繞資金面交易，央行維持“滴灌式”O(jiān)MO投放，大行凈融出減少至2萬億，處于歷史低位，流動(dòng)性處于較緊和緊平衡間切換狀態(tài)，春節(jié)前匯率壓力有所緩解，春節(jié)前最后兩個(gè)交易日迎來央行OMO凈投放，資金面邊際轉(zhuǎn)松。從資金利率來看，春節(jié)前資金利率整體先上后下，資金面分層同樣先加劇后于春節(jié)前緩解。從央行及大行流動(dòng)性操作來看，央行或采取“滴灌式”投放OMO，而大行體系凈融出已降至歷史較低分位數(shù)，“穩(wěn)匯率”仍是重中之重。
　　蛇年開年債市前瞻
　　雖然春節(jié)后流動(dòng)邊際轉(zhuǎn)松可能帶來債市短期修復(fù)，但“大水漫灌”或不會(huì)出現(xiàn)，由于當(dāng)前市場對(duì)于資金面博弈周期較長，若春節(jié)后資金面轉(zhuǎn)松程度不及預(yù)期，做多情緒或?qū)⒋蠓鶞p弱，10年國債活躍券收益率已于春節(jié)前再次下行至1.615%，進(jìn)一步做多賠率有限。中期維度來看，兩會(huì)前對(duì)于“穩(wěn)增長”政策預(yù)期或?qū)⒅饾u增強(qiáng)，政府債供給亦將逐步放量，利空的累積若出現(xiàn)共振，債市或進(jìn)入調(diào)整期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。