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投資要點(diǎn)：
　　沿增量政策，把握增量節(jié)奏。現(xiàn)階段和未來較長一段時(shí)間創(chuàng)新藥都是增量政策支持最為明確的方向，繼續(xù)看好優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企和已現(xiàn)成果的轉(zhuǎn)型企業(yè)。維持百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、康方生物、科倫博泰、信達(dá)生物、智翔金泰、華東醫(yī)藥、奧賽康增持評級。繼續(xù)看好從集采、監(jiān)管節(jié)奏影響后有望逐步恢復(fù)的器械龍頭，維持邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、三友醫(yī)療增持評級。
　　創(chuàng)新藥有望加速進(jìn)院，丙類醫(yī)保目錄即將出爐。2025年1月起新版醫(yī)保目錄執(zhí)行，多款新納入的重磅創(chuàng)新藥在落地細(xì)則推動(dòng)下進(jìn)院提速。2025年醫(yī)保談判將提前到4月1日申報(bào)，9月結(jié)束醫(yī)保談判，利于新獲批產(chǎn)品加快納入醫(yī)保。2025年內(nèi)有望發(fā)布第一版丙類目錄，丙類醫(yī)保目錄藥品結(jié)算價(jià)格由醫(yī)保局牽頭藥企和商保公司磋商，預(yù)計(jì)主要納入創(chuàng)新程度高，乙類目錄無法承擔(dān)的創(chuàng)新產(chǎn)品，有望惠及尚在基本醫(yī)保體系外的創(chuàng)新藥，商保發(fā)展有望迎來新機(jī)遇。
　　化藥集采常態(tài)化，中成藥集采提速擴(kuò)面，生物類似藥集采即將破冰。①化藥仿制藥：第十批化藥集采結(jié)果將于2025年4月落地執(zhí)行，此次集采競爭烈度較高，多款藥物降幅較大，且此輪規(guī)則有所變化，或?qū)⑼苿?dòng)后續(xù)集采競爭進(jìn)一步加劇以及質(zhì)控水平更嚴(yán)格的監(jiān)管。②中成藥：2024年底湖北省牽頭中成藥全國聯(lián)采已開標(biāo)，預(yù)計(jì)2025年4月落地執(zhí)行，平均降幅略超預(yù)期，且推進(jìn)速度較快。安徽省中成藥集采2025.1發(fā)布正式文件，預(yù)計(jì)25H1或開標(biāo)。中成藥集采規(guī)則逐步清晰，評價(jià)體系日益完善，2025年有望提速擴(kuò)面。③生物類似藥：安徽省醫(yī)保局發(fā)文將牽頭2025年全國生物藥品聯(lián)盟集采，或?qū)ㄉ镱愃扑?。盡管我國生物類似藥發(fā)展相對較晚，但已有部分品類生產(chǎn)廠家超5家，競爭格局逐步走向成熟，部分省市此前已有集采試點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年或有部分競爭格局相對充分的生物類似藥納入集采，考慮競爭格局好于化藥仿制藥，整體降幅預(yù)計(jì)相對溫和。
　　器械集采常態(tài)化推進(jìn)，醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)持續(xù)恢復(fù)。①高值耗材：生理類省際聯(lián)盟集采接續(xù)采購預(yù)計(jì)25Q1或25Q2開展，整體集采規(guī)則可預(yù)期，邊際影響遞減。預(yù)計(jì)國家醫(yī)保局將于2025Q1或Q2部署2025年度具體集采品種，相關(guān)集采預(yù)計(jì)將于2025H2逐步開展。②IVD：生化腎功和免疫傳染病、激素發(fā)光集采于24H2陸續(xù)執(zhí)行，生化糖代謝集采和免疫腫標(biāo)甲功集采24年底開標(biāo)，有望25年陸續(xù)執(zhí)行。此外檢驗(yàn)類醫(yī)療服務(wù)價(jià)格規(guī)范治理持續(xù)推進(jìn)。③醫(yī)療設(shè)備：2024年9月起醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)出現(xiàn)明顯改善，12月招標(biāo)規(guī)模增速達(dá)37%。預(yù)計(jì)隨常規(guī)采購恢復(fù)及設(shè)備更新落地，2025年設(shè)備招標(biāo)有望逐步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)幅度或超預(yù)期；執(zhí)行進(jìn)度有不確定性。