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核心觀點(diǎn)
　　開年《哪吒2》驗(yàn)證公司系列動(dòng)畫電影制作能力，以及IP打造能力。圍繞IP，今年潮玩、卡牌等衍生業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。隨著“中國(guó)神話宇宙”落地，豐富IP儲(chǔ)備，是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)偕弦慌_(tái)階且實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的基石。
　　展望25年，電影后續(xù)還有主投動(dòng)畫《三國(guó)的星空》，系列電影《第十七條》。結(jié)合穩(wěn)固的經(jīng)紀(jì)和版權(quán)業(yè)務(wù)，看好公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　過去市場(chǎng)對(duì)公司的擔(dān)心主要基于1）整體電影市場(chǎng)需求及票房的波動(dòng)，2）電影行業(yè)項(xiàng)目制所帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)甚至虧損。但是隨著《哪吒》系列的成功，以及《哪吒2》與泡泡瑪特等多家公司在更大范圍、更有計(jì)劃的IP衍生授權(quán)，公司有望逐步走出項(xiàng)目制公司的估值體系。與當(dāng)前市場(chǎng)主流的IP公司獲得相對(duì)應(yīng)的估值。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.05/14.30/15.03億元，同比-3.05%/+252.96%/+5.11%，2025年1月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為69.02/19.55/18.60x，維持買入評(píng)級(jí)。
　　投資建議：
　　開年重磅《哪吒2》驗(yàn)證公司系列化動(dòng)畫電影的制作能力，以及打造國(guó)民IP的運(yùn)作能力。預(yù)計(jì)今年公司就將落地潮玩、卡牌等業(yè)務(wù)IP衍生業(yè)務(wù)，并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。在IP業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，我們看好公司在現(xiàn)階段享受更高的估值，隨著中長(zhǎng)期“中國(guó)神話宇宙”落地，進(jìn)一步豐富公司的IP池，既能通過現(xiàn)在的衍生品布局，又能通過中長(zhǎng)期的游戲業(yè)務(wù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，現(xiàn)在的高估值也有望逐步消化。
　　展望2025年，電影業(yè)務(wù)后續(xù)還有主投動(dòng)畫電影《三國(guó)的星空》，法律題材系列化電影《第十七條》，女性向電影《獨(dú)一無(wú)二》《花漾》等豐富儲(chǔ)備。結(jié)合穩(wěn)固的經(jīng)紀(jì)和版權(quán)業(yè)務(wù)，看好公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.05/14.30/15.03億元，同比-3.05%/+252.96%/+5.11%，2025年1月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為69.02/19.55/18.60x，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　全國(guó)電影市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)畫電影制作進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致無(wú)法如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、真人電影拍攝進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致無(wú)法如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、宣發(fā)成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、生成式AI在影視行業(yè)落地進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容生產(chǎn)面臨生成式AI競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、面對(duì)劇本殺和其他線下娛樂活動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、影視劇版權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、參演藝人的道德和法律問題導(dǎo)致電影無(wú)法如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與治理能力不足風(fēng)險(xiǎn)、用戶審美取向發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。