>> 光大證券-美股娛樂行業(yè)跟蹤報告(九)：Spotify訂閱用戶超預期，盈利能力穩(wěn)步提升-250206
| 上傳日期： |
2025/2/6 |
大小： |
617KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：美國東部時間2月4日盤前，Spotify發(fā)布24Q4業(yè)績公告，當日公司股價漲幅達13.24%。24Q4收入超公司指引，營業(yè)利潤略低于公司指引，主要由于股權(quán)激勵以及相關(guān)福利費用的影響拉低，剔除后營業(yè)利潤可觀：24Q4實現(xiàn)營收42.42億歐元（yoy+16%，vs公司指引41億歐元）；營業(yè)利潤4.77億歐元（vs公司指引4.81億歐元），對應營業(yè)利潤率11.2%。
公司指引：25Q1收入預計為42億歐元，同比提升0.9%；25Q1月度活躍用戶預計為6.78億，預計付費用戶數(shù)增加至2.65億；25Q1毛利率預計為31.5%，主要受付費訂閱和廣告支持業(yè)務(wù)部門的有利因素推動；25Q1營業(yè)利潤預計為5.48億歐元（包含24Q41800萬歐元福利費用的影響），反映出公司對捆綁套餐用戶反饋和成本優(yōu)化效果的信心。
MAU增長超預期，訂閱用戶增長超預期。1）24Q4月度活躍用戶（MAU）為6.75億，同比增長12%，高于公司此前指引的6.65億。歐洲、北美、拉丁美洲、其他地區(qū)MAU占比分別為27%/17%/22%/34%，MAU環(huán)比凈增加用戶數(shù)分別為9.45/-0.45/7.70/18.30百萬人，增量主要來自其他地區(qū)，主要受強勁假期活動和“Wrapped”年度回顧活動影響。2）24Q4付費用戶達2.63億，同比增加11%，高于公司此前指引的2.60億。Q4整體環(huán)比凈增付費用戶1100萬人，各地區(qū)付費用戶均持續(xù)增長：歐洲、北美、拉丁美洲、其他地區(qū)凈增加付費用戶數(shù)分別為2.97/1.87/2.42/3.74百萬人，付費用戶數(shù)占比分別為37%/26%/22%/14%，其他地區(qū)表現(xiàn)尤為突出。3）公司推出創(chuàng)作者合作計劃，在部分地區(qū)為高級訂閱用戶推出全新視頻播客服務(wù)，未來公司將繼續(xù)專注吸引高價值用戶。
訂閱收入增長穩(wěn)健，廣告收入增長有所放緩。1）24Q4付費用戶的平均每月單用戶收入（ARPU）為4.85歐元，同比增長5%，主要受益于此前部分地區(qū)訂閱服務(wù)價格的上調(diào)。2）得益于付費用戶增長+ARPU提升的雙重驅(qū)動，24Q4訂閱收入同比增長17%至37.05億歐元。3）廣告收入增速則有所放緩，Q4廣告收入同比增長7%至5.37億歐元，公司戰(zhàn)略規(guī)劃層面從品牌銷售轉(zhuǎn)向效果銷售進行穩(wěn)定過渡。
得益于降本增效，公司毛利率超預期。1）24Q4公司毛利率實現(xiàn)32.2%（vs公司指引31.8%），主要系有聲讀物和音樂業(yè)務(wù)推動優(yōu)質(zhì)訂閱服務(wù)收益增長，此外公司前期擴大規(guī)模達到與唱片公司雙贏，內(nèi)容成本有所優(yōu)化。2）24Q4公司總運營費用為8.91億歐元，同比下降16%，主要系人事及相關(guān)成本降低以及營銷支出的減少，研發(fā)/銷售/管理費用同比下降19.7%/9.0%/21.3%，但部分被福利費用增加所抵消。24Q4福利費用達到9600萬歐元，占比總收入的2%，福利費用中一部分為與市值相關(guān)的股權(quán)激勵，另一部分為員工薪資和福利繳納的薪資稅。3）盈利能力提升也帶動了自由現(xiàn)金流的改善，Q4公司自由現(xiàn)金流達8.77億歐元，創(chuàng)歷史新高，自由現(xiàn)金流占收入比例提升至21%，環(huán)比增加約3pct。
投資建議：基于穩(wěn)定的用戶群體和優(yōu)質(zhì)的音樂內(nèi)容資產(chǎn)，音樂巨頭Spotify24Q4訂閱收入量價齊升，毛利率超市場預期，未來盈利能力有望進一步提升，建議持續(xù)關(guān)注。
風險提示：行業(yè)競爭加??；版權(quán)成本提升；訂閱用戶增長不及預期。
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