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下游聚酯產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，未來(lái)乙二醇產(chǎn)能增量有限，景氣有望繼續(xù)上行
　　2020年以來(lái)，乙二醇下游產(chǎn)能均在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，帶動(dòng)乙二醇需求增長(zhǎng)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2020年以來(lái)，滌綸短纖、滌綸長(zhǎng)絲、聚酯瓶片等主要乙二醇下游均在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，持續(xù)帶動(dòng)乙二醇需求增長(zhǎng)。2020-2024年，滌綸短纖、滌綸長(zhǎng)絲、PET瓶片產(chǎn)能分別增長(zhǎng)了248、779、734萬(wàn)噸，合計(jì)1,761萬(wàn)噸，或帶動(dòng)乙二醇需求590萬(wàn)噸，乙二醇表觀消費(fèi)量由2020年的1,870萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2024年的2,487萬(wàn)噸。2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限、海外凈進(jìn)口量降低、下游持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，供需共振下，乙二醇景氣度持續(xù)上行。2024年8月以來(lái)，乙二醇乙烯制、煤制工藝開(kāi)工率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，乙二醇市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)下降，價(jià)格逐漸上漲。2025-2026年，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍在繼續(xù)擴(kuò)張，而乙二醇產(chǎn)能增量或較為有限，乙二醇重心有望繼續(xù)上移。
　　2025-2026年，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，或繼續(xù)拉動(dòng)乙二醇需求
　　滌綸長(zhǎng)絲方面，2025年新增產(chǎn)能總規(guī)劃為215萬(wàn)噸，若規(guī)劃產(chǎn)能均投產(chǎn)，預(yù)計(jì)拉動(dòng)乙二醇需求72.03萬(wàn)噸/年；2026年，滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能總規(guī)劃為555萬(wàn)噸，若規(guī)劃產(chǎn)能均投產(chǎn)，預(yù)計(jì)拉動(dòng)乙二醇需求185.93萬(wàn)噸/年。滌綸短纖方面，2025年行業(yè)規(guī)劃新增產(chǎn)能為88萬(wàn)噸，2026年為60萬(wàn)噸，兩年規(guī)劃新增產(chǎn)能合計(jì)為148萬(wàn)噸，若這些新增產(chǎn)能如期投產(chǎn)，有望拉動(dòng)乙二醇需求49.58萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)，隨著2025年國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖的這些新增產(chǎn)能有望被逐步消化。PET瓶片方面，2025年行業(yè)合計(jì)規(guī)劃360萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，若完全投產(chǎn)，有望拉動(dòng)乙二醇需求合計(jì)120.6萬(wàn)噸/年。
　　乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)張接近尾聲，國(guó)內(nèi)、外供應(yīng)增幅有所減少
　　2022年以來(lái)，乙二醇產(chǎn)能增長(zhǎng)放緩。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2020-2022年，乙二醇產(chǎn)能由1,553.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2,577.4萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速分別為45.81%、34.56%、26.14%，快速的產(chǎn)能投放導(dǎo)致乙二醇供過(guò)于求，乙二醇企業(yè)利潤(rùn)大幅承壓，乙二醇新增產(chǎn)能放緩。2022-2023年，乙烯制和煤制乙二醇毛利潤(rùn)均為負(fù)值，各工藝普遍深度虧損，諸多新增乙二醇產(chǎn)能規(guī)劃紛紛取消、放緩。2023-2024年，乙二醇產(chǎn)能分別為2,762.2、2,792.2萬(wàn)噸，同比僅增長(zhǎng)7.32%、1.06%。同時(shí)海外裝置盈利亦下降，部分海外裝置淘汰，乙二醇凈進(jìn)口量也在逐年減少，由2020年1,048萬(wàn)噸下降至2024年的639萬(wàn)噸。2023年以來(lái)，乙二醇國(guó)內(nèi)、外供應(yīng)增量有限。在乙二醇需求增長(zhǎng)、產(chǎn)能增幅有限背景下，乙二醇重心有望上移。
　　【推薦標(biāo)的】：榮盛石化、恒力石化；
　　【受益標(biāo)的】：萬(wàn)凱新材（含轉(zhuǎn)債）、丹化科技（含B股）、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)、新疆天業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：部分原先轉(zhuǎn)、停產(chǎn)的煤制乙二醇裝置復(fù)產(chǎn)、下游聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、原油價(jià)格大幅下跌。