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2025年1月歐美股市上漲，亞洲股市多數(shù)下跌，中債利率下行、美債利率震蕩，商品普遍上漲。權(quán)益市場(chǎng)方面，1月上證指數(shù)下跌3.0%，標(biāo)普500上漲2.7%。債券市場(chǎng)方面，1月美國(guó)10年期國(guó)債收益率與上月底持平，中國(guó)10年期國(guó)債利率下降4.5BP。大宗商品方面，布油上漲2.9%，滬銅上漲2.4%，紐約金上漲6.8%。
　　2025年2月份，我們的大類資產(chǎn)配置策略如下：
　　A股短期觀點(diǎn)：科技熱點(diǎn)引領(lǐng)疊加不確定性落地，“春季燥動(dòng)”有望啟動(dòng)。第一輪關(guān)稅戰(zhàn)啟動(dòng)，市場(chǎng)已有所預(yù)期，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)也基本落地，疊加科技熱點(diǎn)對(duì)情緒的刺激，市場(chǎng)有望重新活躍，“春季燥動(dòng)”或?qū)⒄絾?dòng)，重點(diǎn)關(guān)注科技自主創(chuàng)新領(lǐng)域。A股中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：預(yù)期和現(xiàn)實(shí)都存在修復(fù)空間，仍需關(guān)注后續(xù)政策指引。美國(guó)仍有可能進(jìn)一步加征關(guān)稅，導(dǎo)致全年外需難免放緩?？萍紵狳c(diǎn)雖然能刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好，但對(duì)于A股整體業(yè)績(jī)改善的作用相對(duì)有限。春季行情持續(xù)的關(guān)鍵或在于流動(dòng)性和擴(kuò)內(nèi)需政策的接力。建議堅(jiān)守“中特估”+“科特估”主線。
　　港股短期觀點(diǎn)：DeepSeek的出現(xiàn)讓全球資本正視中國(guó)科技創(chuàng)新能力，做多中國(guó)科技情緒已開(kāi)始發(fā)酵，港股特別是科技板塊估值有望顯著擴(kuò)張，重點(diǎn)建議關(guān)注資訊科技業(yè)和低估值板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)。港股中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：25年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要更多地依靠?jī)?nèi)循環(huán)，而社會(huì)整體預(yù)期偏弱導(dǎo)致內(nèi)循環(huán)存在堵點(diǎn)。預(yù)期修復(fù)的過(guò)程不會(huì)一蹴而就，需要政策的持續(xù)發(fā)力。貨幣和財(cái)政政策的落地有望持續(xù)吸引外資回流并推動(dòng)港股估值修復(fù)。
　　美股短期觀點(diǎn)：DeepSeek的出現(xiàn)讓資金抱團(tuán)科技巨頭的理由不再充分，科技股將面臨估值調(diào)整。同時(shí)，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊延遲顯現(xiàn)，而股市對(duì)關(guān)稅的反映可能尚不充分，風(fēng)險(xiǎn)偏好存在下行空間。美股中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：當(dāng)前美股市值集中度達(dá)到歷史極高水平，意味著科技巨頭的調(diào)整會(huì)對(duì)股市造成巨大沖擊。盡管美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)政府都會(huì)盡力維護(hù)市場(chǎng)，但難以收縮的美債規(guī)模以及關(guān)稅沖擊讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景面臨不確定性，美股估值也更難維持。
　　債券短期觀點(diǎn)：1月匯率壓力疊加節(jié)前資金面季節(jié)性收緊，短端利率走高，并推動(dòng)機(jī)構(gòu)拉長(zhǎng)久期，導(dǎo)致利率曲線極致扁平化。節(jié)后隨著資金面轉(zhuǎn)松，中短債有望得到修復(fù)，而長(zhǎng)債利率下行空間有限。債券中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：由于社會(huì)預(yù)期修復(fù)過(guò)程較為緩慢，信用大幅擴(kuò)張的難度較大，缺資產(chǎn)的現(xiàn)象預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期持續(xù)，長(zhǎng)債作為確定性資產(chǎn)配置需求始終存在，調(diào)整時(shí)仍是配置時(shí)機(jī)。
　　大宗商品短期觀點(diǎn)：關(guān)稅可能推動(dòng)商品價(jià)格震蕩上行。大宗商品中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：逆全球化加劇，供需錯(cuò)配商品價(jià)格有望抬升。（1）短期由于加拿大關(guān)稅沖擊，油價(jià)短期震蕩，但長(zhǎng)期供給擴(kuò)張導(dǎo)致利空；（2）工業(yè)金屬方面，節(jié)后需求修復(fù)有望加速，利多工業(yè)金屬；（3）逆全球化+美元信用風(fēng)險(xiǎn)+地緣風(fēng)險(xiǎn)等多重因素作用下，黃金長(zhǎng)期看多；（4）農(nóng)產(chǎn)品方面，關(guān)注天氣影響和貿(mào)易政策變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、全球通脹問(wèn)題持續(xù)、政策落地不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。