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公募基金四季報披露基本完成，股票倉位小幅回落。24Q4主動偏股+靈活配置型基金股票倉位下降0.18pct至83.43%，處于歷史89.8%分位數(shù)。公募基金股票市值大幅下滑，主要源于較大的贖回壓力，單位凈值的下跌影響其次，而股票倉位的下滑影響較小。
　　行業(yè)配置上，四季度公募風格偏好小盤/科創(chuàng)。規(guī)模類寬基指數(shù)中，增配中證1000，減配滬深300。滬深兩市各上市板中，增配科創(chuàng)板，減配主板和創(chuàng)業(yè)板。行業(yè)上增配TMT/制造，減配必需消費/資源。
　　四季度市場區(qū)間震蕩，國內(nèi)國際環(huán)境和市場都較為復雜，25年同樣面臨巨大的不確定性，基金經(jīng)理們?nèi)绾慰创募径仁袌鲂星?？又如何展望未來？我們梳理?393篇基金四季報中的基金經(jīng)理觀點，提煉出了四季報公募基金“十大關鍵詞”——寬松、主題、結構性、活躍、特朗普（關稅）、消費、科技、紅利、小盤、國債（債券）。
　　圍繞四季度“十大關鍵詞”，公募基金經(jīng)理主要有如下觀點——
　　第一，對于市場運行特征，多數(shù)基金經(jīng)理認同924以來的流動性寬松政策帶來了市場活躍度的提升以及預期的邊際改善，但經(jīng)濟和企業(yè)盈利的修復仍需要時間驗證，造成了行情更多為結構性，且主題投資表現(xiàn)較好；
　　第二、對于國內(nèi)變量，多數(shù)基金經(jīng)理對“適度寬松的貨幣政策”和“更加積極的財政政策”保持樂觀態(tài)度，對流動性寬松的認可度更高；
　　第三、對于海外變量，多數(shù)基金經(jīng)理提到對特朗普關稅政策的擔憂，少數(shù)基金經(jīng)理提及特朗普的國內(nèi)政策對美聯(lián)儲決策和市場流動性影響的不確定性。
　　第四、對于消費行業(yè)，基金經(jīng)理總體持謹慎樂觀態(tài)度，積極因素在于擴內(nèi)需政策，但居民資產(chǎn)負債表壓力帶來的消費意愿不足的影響限制消費復蘇；
　　第五、對于科技行業(yè)，基金經(jīng)理普遍認可度較高，盡管四季度主題投資表現(xiàn)更佳，但對于公募而言績優(yōu)股更適合參與，AI端側/應用/算力受關注較高；
　　第六、對于紅利行業(yè)，多數(shù)基金經(jīng)理認可紅利資產(chǎn)作為底倉的價值，且有望受益于無風險利率的下行。但債市搶跑以及消費、科技關注度的提升對紅利資產(chǎn)來說是不利因素。
　　通過詞頻分析，我們還梳理出了四季報中基金經(jīng)理看好的方向。從絕對水平看，未來公募最看好以AI為代表的科技方向，消費同樣受關注，但具體行業(yè)或方向并未達成共識。紅利作為高勝率資產(chǎn)也有一定的關注度。從邊際變化上看，四季報公募更加看好科技和消費。（低）估值和周期、制造等方向共識弱化。
　　風險提示：政策落地不及預期、宏觀經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動、文本分析可能存在樣本偏差等等。