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2024年12月全球權(quán)益市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，AH股先上后下、美股震蕩，中債利率下行、美債利率上行，商品同樣分化。權(quán)益市場(chǎng)方面，12月上證指數(shù)上漲0.8%，標(biāo)普500下跌2.5%。債券市場(chǎng)方面，12月美國(guó)10年期國(guó)債收益率上升40BP，中國(guó)10年期國(guó)債利率下降34.5BP。大宗商品方面，布油上漲2.6%，滬鋁下跌2.8%，紐約金下跌1.1%。
　　2025年1月份，我們的大類資產(chǎn)配置策略如下：
　　A股短期觀點(diǎn)：市場(chǎng)面臨資金端壓力，等待Risk-On信號(hào)。市場(chǎng)交易熱度降溫，波動(dòng)或?qū)⒀永m(xù)高位。業(yè)績(jī)披露期、美債和美元走強(qiáng)、特朗普上任在即，多重風(fēng)險(xiǎn)因素作用下，市場(chǎng)可能面臨波動(dòng)，紅利板塊有望繼續(xù)占優(yōu)，但“科特估”調(diào)整期也是做多窗口。A股中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：對(duì)國(guó)內(nèi)政策預(yù)期可以更加積極。雙寬政策基調(diào)不會(huì)改變，中長(zhǎng)期流動(dòng)性寬松有望驅(qū)動(dòng)A股繼續(xù)RiskOn，而若更進(jìn)一步，財(cái)政政策能夠帶動(dòng)價(jià)格和信用提前修復(fù)，A股確定性和彈性將進(jìn)一步提高。
　　港股短期觀點(diǎn)：盡管港股同樣受美國(guó)政府換屆等風(fēng)險(xiǎn)事件影響，但資金端壓力更小，有望運(yùn)行更穩(wěn)健。港股中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：對(duì)分母端的積極變化相對(duì)響應(yīng)偏弱，但對(duì)分子端的積極變化響應(yīng)更強(qiáng)。若政策節(jié)奏偏緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢，港股將弱于A股，但若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更加積極，港股將憑借估值優(yōu)勢(shì)獲得更大的彈性。
　　美股短期觀點(diǎn)：當(dāng)前美債利率隱含了過(guò)多的緊縮預(yù)期，短期美股調(diào)整空間有限。不確定性依然存在，應(yīng)避免持倉(cāng)風(fēng)格單一。美股中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：特朗普的“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策會(huì)加大中期滯漲風(fēng)險(xiǎn)，但特朗普可能因主觀或客觀因素推遲部分政策落地，從而給市場(chǎng)更多反應(yīng)時(shí)間。
　　債券短期觀點(diǎn)：利率下行速度過(guò)快，帶來(lái)短期止盈需求，但股市風(fēng)險(xiǎn)未落地的情況下，也可能存在股債蹺蹺板效應(yīng)。長(zhǎng)債雙向波動(dòng)幅度放大，建議采取票息策略，縮短久期，關(guān)注高流動(dòng)性信用債補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。債券中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：“適度寬松”的貨幣政策不意味著大水漫灌，預(yù)計(jì)貨幣政策會(huì)配合財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力，但隨著降息空間收縮也會(huì)強(qiáng)化止盈需求。信用拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，債市出現(xiàn)調(diào)整仍是增配機(jī)會(huì)。
　　大宗商品短期觀點(diǎn)：靜待需求改善。大宗商品中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：逆全球化要素流通受限，關(guān)注供給約束產(chǎn)品。（1）短期供給約束疊加天氣因素帶動(dòng)的原油需求韌性，油價(jià)短期偏強(qiáng)，但長(zhǎng)期供給擴(kuò)張導(dǎo)致利空；（2）工業(yè)金屬方面，國(guó)內(nèi)需求改善仍在途中，價(jià)格修復(fù)過(guò)程可能偏長(zhǎng)，短空長(zhǎng)多；（3）逆全球化+美元信用風(fēng)險(xiǎn)+地緣風(fēng)險(xiǎn)等多重因素作用下，黃金長(zhǎng)期看多；（4）農(nóng)產(chǎn)品方面，關(guān)注天氣影響和貿(mào)易政策變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、全球通脹問(wèn)題持續(xù)、政策落地不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。