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事件。2024年全國(guó)規(guī)模以上分省區(qū)原煤產(chǎn)量排名公布，同時(shí)各省也陸續(xù)釋放了2025年煤炭行業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)信號(hào)。
　　2024年全國(guó)煤炭生產(chǎn)情況。2024年全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)生產(chǎn)原煤47.59億噸，2023年同期累計(jì)生產(chǎn)46.58億噸，同比增長(zhǎng)2.2%；其中，內(nèi)蒙古、新疆、陜西、貴州和甘肅2024年原煤生產(chǎn)增量位于前五位，增量分別為0.86億噸、0.84億噸、0.19億噸、0.14億噸、0.07億噸。在總量增長(zhǎng)背景下，2024年仍有六個(gè)省份出現(xiàn)產(chǎn)量下滑。其中，山西受安監(jiān)影響，產(chǎn)量受損最為嚴(yán)重，2024年產(chǎn)量同比減少0.88億噸；黑龍江、云南、安徽、河北、江西五省產(chǎn)量合計(jì)同比減少0.31億噸。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看：
　　內(nèi)蒙產(chǎn)量超越山西成為產(chǎn)量第一大?。荷轿魇?4年受安監(jiān)影響產(chǎn)量下滑0.88億噸，而內(nèi)蒙不減反增，同比增長(zhǎng)0.86億噸，超越山西成為全國(guó)產(chǎn)量第一大省。
　　新疆產(chǎn)量持續(xù)釋放，增速居全國(guó)首位：2024年，新疆原煤產(chǎn)量首次超過(guò)5億噸，達(dá)5.41億噸，同比增長(zhǎng)0.84億噸，增速高達(dá)18.4%，居全國(guó)首位。
　　西部寧夏、甘肅等省份產(chǎn)能釋放明顯加快：隨著資源勘探推進(jìn)以及建設(shè)煤礦穩(wěn)步進(jìn)行，西部寧夏、甘肅等省份產(chǎn)能釋放明顯加快。寧夏產(chǎn)量由23年0.99億噸增長(zhǎng)到24年1.04億噸，成為億噸級(jí)產(chǎn)煤大省；繼2023年云南超過(guò)黑龍江進(jìn)入前十后，2024年甘肅一舉超過(guò)前兩者，進(jìn)入前十。
　　煤炭生產(chǎn)集中度進(jìn)一步提高：晉陜蒙新四大主產(chǎn)區(qū)2024年煤炭產(chǎn)量合計(jì)38.9億噸，產(chǎn)量集中度為提升至81.7%（2023年為81.3%）。
　　2025年原煤生產(chǎn)增量空間有限。根據(jù)各省兩會(huì)工作會(huì)議2025年煤炭生產(chǎn)目標(biāo)以及2024年各省生產(chǎn)情況，2025年，主產(chǎn)省山西、內(nèi)蒙古基本工作目標(biāo)統(tǒng)籌安全穩(wěn)定供應(yīng)和綠色低碳轉(zhuǎn)型等，沒(méi)有著重強(qiáng)調(diào)煤炭增產(chǎn)任務(wù)，考慮到2024年晉陜蒙三省煤炭產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)0.5%，亦側(cè)面表明了產(chǎn)能剛性或逐漸成為共識(shí)，主產(chǎn)省（不含新疆）增產(chǎn)瓶頸凸顯。新疆2025年工作目標(biāo)全力打造國(guó)家大型煤炭供應(yīng)保障基地、穩(wěn)步推進(jìn)煤田火區(qū)治理等，亦未著重強(qiáng)調(diào)煤炭增產(chǎn)任務(wù)，但考慮到2025年作為“十四五”收官之年，中東部、東北、西南等地潛在開(kāi)發(fā)資源相對(duì)有限，國(guó)內(nèi)煤炭供給或繼續(xù)呈現(xiàn)西部擴(kuò)張，2025年新疆煤炭產(chǎn)量繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，根據(jù)新疆煤炭交易中心測(cè)算，25年新疆產(chǎn)量有望達(dá)到5.7億噸，同比增約2923萬(wàn)噸。2025年仍有部分省份有增產(chǎn)計(jì)劃，主要集中于陜西省增約1996萬(wàn)噸，甘肅省增約359萬(wàn)噸，此外考慮到山西省25年受安監(jiān)影響因素消除，結(jié)合25年山西省13億噸的產(chǎn)量目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)山西省2025年或有3126萬(wàn)噸左右煤炭產(chǎn)量回補(bǔ)，故綜上，理想狀況下，我們估算2025年全國(guó)煤炭主要增產(chǎn)省份合計(jì)貢獻(xiàn)增量約0.85億噸。除了增產(chǎn)，還要考慮因資源枯竭、非主產(chǎn)區(qū)的小煤礦、及存在安全隱患及長(zhǎng)期停產(chǎn)停工的礦井等去產(chǎn)能情況，參考近年來(lái)非主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下滑情況，我們預(yù)計(jì)2025年山東、安徽、青海等地區(qū)仍處于產(chǎn)量下滑周期，預(yù)計(jì)減少產(chǎn)量約2500~3000萬(wàn)噸。綜上，在主產(chǎn)區(qū)均能順利完成產(chǎn)量目標(biāo)的理想情況下（不考慮表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、增產(chǎn)不增量等現(xiàn)象），2025年產(chǎn)量?jī)粼隽績(jī)H5500~6000萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約1.2~1.3%，增速較2024年繼續(xù)放緩。
　　投資策略。我們一直強(qiáng)調(diào)“本輪煤炭板塊上漲核心在于價(jià)格的可持續(xù)性，而非價(jià)格彈性”，具體參考《再述看好的三大理由》。重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)，績(jī)優(yōu)的電投能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、新集能源、中煤能源、淮北礦業(yè)、昊華能源、晉控煤業(yè)。此外，重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)存在增量的華陽(yáng)股份、甘肅能化。啟動(dòng)增持回購(gòu)的淮北礦業(yè)、平煤股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭產(chǎn)量超預(yù)期，煤炭需求不及預(yù)期，假設(shè)測(cè)算可能產(chǎn)生的誤差風(fēng)險(xiǎn)。