>> 交銀國際-超微半導(dǎo)體(AMD.US)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入不及預(yù)期，但股價依然有吸引力-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
大小： |
364KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王大衛(wèi),童鈺楓 |
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業(yè)績和指引符合或超過預(yù)期：4Q24收入76.6億美元，超過我們和市場預(yù)期的75億美元。4Q24調(diào)整后EPS 1.09美元，符合我們和市場預(yù)期。公司指引1Q25收入71億美元（+/-3億美元），中位數(shù)符合我們和市場預(yù)期。指引調(diào)整后1Q25毛利率54%左右，環(huán)比持平，符合我們的預(yù)期。2025全年，管理層指引收入或保持強勁的雙位數(shù)增長，而毛利率或在1H25保持54%，且在2H25略微上升。公司指引經(jīng)營費用增速低于收入增速。
投資者關(guān)注數(shù)據(jù)中心收入。4Q24數(shù)據(jù)中心收入39億美元，略低于我們的預(yù)期的41億美元。管理層談到2024全年數(shù)據(jù)中心GPU收入超過50億美元（我們預(yù)測52億美元）。公司未能像2024年一樣提供2025年GPU的收入指引，并表示今后會淡化數(shù)據(jù)中心CPU/GPU的報告邊界。管理層指引1H25數(shù)據(jù)中心收入與2H24基本相似（且GPU/CPU各自也與2H24相似）。產(chǎn)品方面，MI325已于4Q24向客戶發(fā)貨。而客戶對于MI350的熱情高漲，且產(chǎn)品開發(fā)順利，管理層將MI350的發(fā)貨時間從2H25提前到2025年中。我們認(rèn)為，MI325和MI300X同樣使用CDNA3的架構(gòu)，二者在產(chǎn)品性能上區(qū)別有限，這或是1H25數(shù)據(jù)中心收入與2H24持平的原因。MI350使用新的CDNA4架構(gòu)，性能或有提升。管理層認(rèn)為2H25數(shù)據(jù)中心收入或高于1H25。管理層提到正著手開發(fā)ASIC項目以支持人工智能模型的變化。正如我們之前對于DeepSeek的分析中寫道，高效開源大模型對于AMD的影響中性。我們認(rèn)為AMD在Chiplet技術(shù)上的領(lǐng)先或幫助公司在產(chǎn)品多樣性和靈活度上超越競對。
下調(diào)目標(biāo)價：我們認(rèn)為，AMD股價2024全年承壓的主要原因是投資者對于公司GPU行業(yè)第二的所能獲得市場份額期望過高。公司MI300收入從0到1（50億美元）僅在12個月時間內(nèi)完成?；久嫔希m然產(chǎn)品周期造成數(shù)據(jù)中心1H25增速下降，但2H25再加速值得期待，且其他業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健。我們保持1Q25收入71億美元預(yù)測，下調(diào)2025全年收入/調(diào)整后EPS至314億/4.55美元。維持買入評級。下調(diào)目標(biāo)價到141美元，對應(yīng)31倍2025年市盈率。我們認(rèn)為AMD現(xiàn)在24倍左右2025年市盈率的估值具有吸引力
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