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2月存在一定程度的小盤(pán)風(fēng)格日歷效應(yīng)，從風(fēng)格的相對(duì)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，小盤(pán)風(fēng)格勝率較高，但指數(shù)波動(dòng)可能相對(duì)較大，且受到假期因素影響做多時(shí)間窗口縮短。而從近期市場(chǎng)資產(chǎn)定價(jià)和事件性影響來(lái)看，無(wú)論是特朗普的政策擾動(dòng)、DeepSeek帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)邏輯擾動(dòng)還是黃金價(jià)格抬升帶來(lái)的資產(chǎn)定價(jià)邏輯擾動(dòng)，一定程度上均支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大。但短期對(duì)于國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)而言，流動(dòng)性依然是短期市場(chǎng)核心交易點(diǎn)，中小盤(pán)成交占比依然維持高位，而科技成長(zhǎng)方向的熱點(diǎn)主題對(duì)于資金面也起到了促進(jìn)作用。
　　從我們的“修正潛在收益率”指標(biāo)來(lái)看，轉(zhuǎn)債的BETA收益還有空間。我們?cè)谀甓炔呗灾袠?gòu)建的用以測(cè)算未來(lái)一年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)潛在收益空間的“修正潛在收益率指標(biāo)”達(dá)到了8.22%，潛在收益還有進(jìn)一步兌現(xiàn)的空間。需要再次提醒的是，“修正潛在收益率”算法中使用2016年以來(lái)退市轉(zhuǎn)債最后5個(gè)交易日均價(jià)作為當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目標(biāo)退市價(jià)格，而歷史退市轉(zhuǎn)債大比例是經(jīng)由強(qiáng)贖退出，這一比例是否能夠維持高位存在不確定性，因此“修正潛在收益率”是對(duì)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)未來(lái)一年收益的樂(lè)觀估計(jì)。從圖中也可以看到，修正潛在收益率很多時(shí)點(diǎn)都處于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)未來(lái)一年實(shí)際收益率上方，因此如果基于此指標(biāo)去做中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的中性收益預(yù)估，可能目前也只能給到5%左右。但從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，樂(lè)觀的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債的潛在收益有相對(duì)充分的兌現(xiàn)，所以哪怕我們真的快要進(jìn)入到短期轉(zhuǎn)債的“魚(yú)尾”行情中，目前的市場(chǎng)資產(chǎn)特征依然蘊(yùn)含了可觀的收益兌現(xiàn)空間。而從相對(duì)收益的比較來(lái)看，在純債資產(chǎn)絕對(duì)收益水平偏低、且近期波動(dòng)較大的背景下，轉(zhuǎn)債的配置價(jià)值依然存在。
　　但隨著市場(chǎng)價(jià)格水平的攀升，擇券問(wèn)題進(jìn)一步突出，我們建議的應(yīng)對(duì)方式是適當(dāng)選取一些“相對(duì)低價(jià)”的品種。此外，隨著近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)熱度逐步增加，市場(chǎng)上開(kāi)始出現(xiàn)了一些絕對(duì)價(jià)格不低，同時(shí)溢價(jià)率也不低的中高價(jià)轉(zhuǎn)債，我們統(tǒng)計(jì)了目前市場(chǎng)“雙高”轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)特征，從個(gè)券占比和整體溢價(jià)率水平來(lái)看都還沒(méi)有觸及歷史高位，但也將是我們未來(lái)持續(xù)觀測(cè)的重點(diǎn)指標(biāo)。
　　對(duì)于在一季度策略中提出的配置組合，我們進(jìn)行了如下調(diào)整。傳統(tǒng)大盤(pán)底倉(cāng)標(biāo)的保留興業(yè)轉(zhuǎn)債和上銀轉(zhuǎn)債，1-2年高YTM策略建議關(guān)注的天能轉(zhuǎn)債、龍大轉(zhuǎn)債。2、平衡型擇券。放寬高波低價(jià)策略中對(duì)于絕對(duì)價(jià)格的限制，建議關(guān)注：華友轉(zhuǎn)債、再22轉(zhuǎn)債、天業(yè)轉(zhuǎn)債、豐山轉(zhuǎn)債、永安轉(zhuǎn)債。3、股性擇券?？萍挤较蚣尤霊?yīng)用端標(biāo)的，對(duì)“雙高”品種一定程度規(guī)避，2月建議關(guān)注：航宇轉(zhuǎn)債、金現(xiàn)轉(zhuǎn)債、福立轉(zhuǎn)債、超聲轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。