>> 華泰證券-百勝中國(9987.HK)同店降幅環(huán)比收窄，龍頭步伐穩(wěn)健-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
梅昕,曾珺,樊俊豪 |
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此報告為加密報告 |
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百勝中國公布4Q24及全年業(yè)績：4Q24收入26億美元/yoy+4%，全年收入113億美元/yoy+3%，不計外幣換算影響yoy+4%/+5%；4Q24/2024核心經(jīng)營利潤1.5/11.9億美元，不計外幣換算影響yoy+35%/+12%；全年核心經(jīng)營利潤率10.3%/yoy+0.3pct（不計外幣換算影響）。4Q24歸母凈利潤1.15億美元/yoy+18%，全年歸母凈利潤9.11億/yoy+10%，基本符合彭博一致預(yù)期（4Q24/2024歸母凈利潤分別為1.14/9.04億美元）。公司宣布維持24-26年股東回報合計45億美元目標(biāo)，提升1Q25每股現(xiàn)金股息至0.24美元/yoy+50%。公司同店表現(xiàn)韌性佳，內(nèi)部效率提升計劃成果顯現(xiàn)，帶動經(jīng)營利潤率穩(wěn)步增長；加碼加盟模式25年亦有望維持較高開店增速，頭部品牌效應(yīng)下強者恒強。維持“買入”評級。
4Q24同店降幅環(huán)比收窄，同店交易量連續(xù)8季度增長
4Q24/2024全年公司系統(tǒng)銷售額yoy+4%/+5%（不計外幣換算影響），主要受凈新增門店驅(qū)動（同比+5%/+7%）。4Q24公司整體同店-1%環(huán)比Q3收窄。分品牌看，4Q24肯德基同店交易量/客單價同比+3%/-4%，季內(nèi)客單價38元略高于19年同期（37元）；必勝客同店交易量/客單價同比+9%/-10%，客單較19年下探約30元，大眾化定價區(qū)間已初步穩(wěn)定。成本費用端，4Q24直營店食材成本/人力成本/租金及其他占比分別達31.9%/28.1%/27.6%，yoy-0.5pct/-0.8pct/-0.3pct，管理費用率6.0%/yoy-0.1pct。2024全年食材成本占比31.8%，符合31±1%長期指引，管理費用率5%符合公司預(yù)期。
加盟加速落地，新店型擴張進展良好；上調(diào)1Q25現(xiàn)金股息
2024年凈新增1751家/19%為加盟店，其中肯德基凈增1352家創(chuàng)歷史新高/30%加盟、必勝客412家/10%加盟。截至2024年12月底，必勝客WOW店落地超200家（5月開首家門店/11月超100家）；肯悅咖啡推廣至700家肯德基，已達24年開店目標(biāo)（超600家）。24年回饋股東15億美元（回購/分紅各12.49/2.48億美元），維持24-26年45億回饋目標(biāo)不變，1Q25單季度股息同比提升50%至0.24美元/股；1H25公司計劃于港美兩地回購協(xié)議合計約3.6億美元，股東回饋中分紅占比或?qū)⑻嵘?。截?4年末公司凈現(xiàn)金28億美元/自由現(xiàn)金流7.14億美元，流動性較充裕。
目標(biāo)價434.83港幣/55.85美元；維持“買入”
公司預(yù)計25年凈增門店1600-1800家；參考當(dāng)前西式快餐競爭格局，我們預(yù)計肯德基25年sssg同比微增，預(yù)計25-26年EPS為2.66/3.06美元（前值：2.65/3.04美元，考慮回購），新引入27年EPS為3.26美元。參考25年可比Wind和彭博預(yù)期21xPE，給予21x 25年P(guān)E，目標(biāo)價434.83港幣/55.85美元（前值472.48港幣/60.95美元，對應(yīng)23x 25年P(guān)E，平價）。
風(fēng)險提示：拓店稀釋同店收入；拓店節(jié)奏放緩；新品牌表現(xiàn)不及預(yù)期。
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