>> 浙商證券-賽特新材(688398)更新報告：傳統(tǒng)主業(yè)景氣度上行，VIP新品多場景滲透打開成長空間-250206
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張云添 |
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投資要點
公司是我國真空絕熱板龍頭，真空絕熱板在傳統(tǒng)家電領(lǐng)域景氣度上行+新能源、建筑等多場景逐漸滲透，多點開花有望驅(qū)動公司業(yè)績超預期。
家電領(lǐng)域：國內(nèi)有望受益于以舊換新補貼延續(xù)+能效新標落地，海外有望長期受益于歐洲冰箱能效標準升級
1）國內(nèi)：以舊換新驅(qū)動國內(nèi)冰箱量價齊升+我國電冰箱能效新標有望落地，利好真空絕熱板滲透率持續(xù)提升。根據(jù)AVC，以舊換新以來（8月26日-12月29日）我國冰箱冷柜線上均價同比+4.7%，銷量同比+18.0%。而真空絕熱板作為主要用于高端一級能效冰箱的新型保溫材料，有望明顯受益于冰箱終端均價提升及需求釋放。另一方面，根據(jù)電器微刊，我國電冰箱能效新標《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級》預計于2025年中期完成修訂工作，并于2025年底發(fā)布，我們認為冰箱能效標準升級亦有助于進一步提升真空絕熱板滲透率。
2）海外：歐洲冰箱能效等級升級趨勢仍有望在長期支撐真空絕熱板滲透率提升。2024年3月1日起，歐盟市場上逐步淘汰能效較低的F級和G級冰箱產(chǎn)品，推動高能效等級冰箱產(chǎn)品占比提升，從而間接驅(qū)動真空絕熱板需求。根據(jù)GFK數(shù)據(jù)，2024年1月-8月，歐盟市場C級、E級能效冰箱銷量占比分別為8.0%、54.6%，分別同比+2.2pct、+22.1pct。長期來看，我們認為在能源安全+減排目標影響下，歐盟家電能效升級趨勢有望維持，真空絕熱板作為提升冰箱能效等級的重要手段，其需求有望伴隨高能效產(chǎn)品占比提升而逐步提升。
3）公司是我國真空絕熱板龍頭，產(chǎn)能+客戶資源優(yōu)勢獨具。2023年全年主營產(chǎn)品真空絕熱板產(chǎn)銷量分別達917萬平方米、882萬平方米，且安徽基地、連城四邊封產(chǎn)能持續(xù)擴產(chǎn)，持續(xù)維持規(guī)模優(yōu)勢。公司主要客戶涵蓋三星、LG、海爾、美的、博西家電等全球家電龍頭，有望持續(xù)受益于國內(nèi)以舊換新補貼延續(xù)+海外能效升級。
新能源汽車：超薄VIP已進入知名動力電池企業(yè)供應鏈，金屬VIP在電芯隔熱領(lǐng)域滲透有望進一步打開市場空間
1）超薄VIP：主要用于新能源汽車動力電池外保溫，已經(jīng)打入知名動力電池企業(yè)供應鏈，實現(xiàn)從0到1突破。低溫對新能源車電池續(xù)航能力影響明顯，根據(jù)《不同環(huán)境溫度下純電動汽車續(xù)航里程測評方法研究》，在室外-7℃、車內(nèi)保持+22℃的情況下，新能源汽車的平均續(xù)航里程會下降39%，一些不具備電池溫控系統(tǒng)的車輛的續(xù)航里程則會下降60%。而當前汽車電池殼外保溫層材料以泡棉為主，保溫性能較低，既影響汽車內(nèi)部設(shè)計，又掣肘汽車低溫續(xù)航。根據(jù)公司公告，當前公司生產(chǎn)的超薄VIP厚度為1-5毫米，導熱系數(shù)低于3.5mW/(m？K)，在相同條件下，使用超薄VIP的電池包保溫時長是隔熱泡棉的近3倍，有助提升電池包在低溫環(huán)境下的電量穩(wěn)定性，提高低溫續(xù)航能力，且當前已成功打入一家全球知名動力電池企業(yè)的供應鏈，用作電池包的保溫材料，并最終應用于一家造車新勢力的主力車型，實現(xiàn)從0到1的突破。我們認為，超薄VIP保溫性能優(yōu)越且已明確得到應用，未來有望在電池殼外保溫市場部分取代泡棉，助力公司實現(xiàn)業(yè)績突破。
2）金屬VIP：期待公司金屬VIP產(chǎn)品在動力電池電芯隔熱領(lǐng)域應用落地。公司持續(xù)投入金屬VIP產(chǎn)品研發(fā)，截至24H1產(chǎn)品已申請1項發(fā)明專利，期待后續(xù)產(chǎn)品落地再創(chuàng)增量。根據(jù)公司公告，公司金屬VIP適用于-200℃-800℃的寬溫域，可作為動力電池、儲能電池的隔熱材料，其較低的導熱系數(shù)和較高的耐溫性能，可以有效延緩電芯熱失控的蔓延，降低熱失控的風險。金屬VIP還能應用于鍋爐、隧道爐、退火爐等工業(yè)設(shè)備、液化天然氣儲運、高溫電器等下游場景的保溫隔熱，可以幫助下游客戶有效開展能源熱管理。當前，在動力電池領(lǐng)域，較為成熟的電芯絕熱材料包括云母、氣凝膠、阻燃泡棉等，根據(jù)浙江榮泰招股說明書，2022年云母耐火絕緣產(chǎn)品在新能源汽車應用領(lǐng)域的全球市場規(guī)模為17.3億元，預計2027年達到104.4億元，2023-2027年CAGR+37.6%；根據(jù)泛亞微透招股說明書，假設(shè)每個動力電池包均采用SiO2氣凝膠復合材料，按每輛車平均2-5平方米的使用數(shù)量，100元/平方米的售價，2024年我國新能源汽車銷量1286.59萬輛來計算，對應2024年新能源汽車用氣凝膠潛在市場規(guī)模為25.7-64.3億元。
3）新能源VIP潛在總替換空間測算：根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所預測，2025年電池包上蓋板及電池模組間阻燃隔熱材料使用面積分別為1499萬平米和1170萬平米，其中阻燃泡棉占上蓋板材料比例約為10%，占模組間阻燃隔熱材料比例約為20%；氣凝膠氈占模組間阻燃隔熱材料比例為25%。我們假設(shè)金屬VIP及超薄VIP對這兩種材料實現(xiàn)替換，替換程度為25%-100%，則對應銷量為169-670萬平米，假設(shè)VIP均價100元/平米（略高于傳統(tǒng)VIP），對應市場規(guī)模為1.69-6.76億元。公司2025年1月公告將在連城縣新增年產(chǎn)200萬平方米超薄VIP，50萬平方米金屬VIP的項目產(chǎn)能，期待產(chǎn)品放量助力公司成長。
建筑領(lǐng)域：建筑用VIP有望落地，真空玻璃打開想象空間
1）建筑VIP：截至2024H1，公司在研建筑VIP產(chǎn)品包括開孔泡沫VIP、墻體VIP產(chǎn)品等，已經(jīng)獲得1項實用新型
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