>> 華泰證券-亞馬遜(AMZN.US)4Q低價策略見效，AI產(chǎn)能2H25或改善-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁驕琬,夏路路 |
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亞馬遜4Q業(yè)績：收入同比增長10.5%至1878億美元，符合VA一致預(yù)期（下同）。歸母凈利潤同比增長88.3%至200億美元，超預(yù)期24%。北美、國際、AWS營收分別同比增長9.5%、7.9%、18.9%，對應(yīng)經(jīng)營利潤率同比改善1.9/4.1/7.3pct。管理層表示25年capex年化值可達1000億美元。展望25年，我們預(yù)期AWS和電商競爭格局有所緩解，1）高性價比的Nova模型和Trainium自研芯片將持續(xù)推動AWS業(yè)務(wù)增長，2）電商的全新低價戰(zhàn)略開始見效，履約自動化提升帶來降本增效，有望緩沖跨境電商新增關(guān)稅的影響。維持“增持”評級。
4Q北美電商收入超預(yù)期，低價策略持續(xù)滲透
在低價策略驅(qū)動下，4Q北美電商加速增長（收入+9.5% yoy，超預(yù)期1.4%）；國際電商收入增速則放緩至7.9% yoy，低于預(yù)期1.7%。廣告營收同比增速也放緩18%。從業(yè)務(wù)模式看，自營和3P收入分別同比增長7.1%和9%。4Q假日需求旺盛，兩大促銷營收創(chuàng)新高。①低價商城Amazon Haul在11月推出，有效滲透價格敏感的長尾客戶。②物流加速降本增效：履約時效持續(xù)提升，美國Prime當(dāng)日/隔夜達的訂單量增長65%，機器人自動化技術(shù)的加速滲透有望持續(xù)降低物流成本。
云業(yè)務(wù)增速略有放緩，數(shù)據(jù)中心2H25產(chǎn)能有望改善
四季度AWS營收同比增長18.9%，略低于預(yù)期0.2%，主因行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)相對緊缺。AWS經(jīng)營利潤率同比提升7.3pct至36.9%。管理層表示2H25數(shù)據(jù)中心產(chǎn)能有望改善；然而考慮到25年折舊年限縮短，AWS利潤率穩(wěn)定性大概率會下降。12月re:Invent大會期間，公司發(fā)布了自研大模型Nova和Trainium 2芯片用于EC2 Trn2實例，性價比優(yōu)勢突出。近日亞馬遜Bedrock平臺新增DeepSeek、Luma AI和poolside大模型，同時更新提示緩存、智能提示路由和模型蒸餾功能，從而幫助用戶降低推理成本和延遲。
盈利預(yù)測與估值
公司指引1Q25營收達1510-1555億美元，對比預(yù)期1584億，經(jīng)營利潤指引140-180億美元。展望25-26年，我們調(diào)整亞馬遜收入預(yù)測-0.9/-1.2%，主因AWS增速放緩，上調(diào)凈利潤預(yù)測3.3/4.6%至698/879億美元，主因電商履約提效，以及自動化帶來降本。我們引入27年新值，對應(yīng)收入和凈利潤8577/1096億美元。我們根據(jù)SOTP估值，上調(diào)目標(biāo)價至257美元（前值：230美元），對應(yīng)25/26年38.7倍和30.8倍PE。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，AI需求不及預(yù)期，履約成本增長超預(yù)期。
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