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本周行情復(fù)盤：本周保險(xiǎn)指數(shù)上漲0.10%，跑輸大盤1.88pct。保險(xiǎn)個(gè)股表現(xiàn)分化，財(cái)險(xiǎn)+1.87%，太平+1.56%，新華+1.43%，太保+0.22%，平安+0.06%，國(guó)壽-0.22%，友邦-1.21%，人保-2.09%。10年期國(guó)債收益率1.60%，較節(jié)前-3bps。
　　本周動(dòng)態(tài)：
　?。?）金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），自《通知》發(fā)布之日起開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。在試點(diǎn)內(nèi)容方面，《通知》界定了試點(diǎn)投資黃金的業(yè)務(wù)范圍和投資方式，并確定了10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司。在試點(diǎn)要求方面，《通知》對(duì)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金的事前事中管理進(jìn)行了規(guī)范。在監(jiān)督管理方面，《通知》明確了試點(diǎn)業(yè)務(wù)的定期報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告機(jī)制以及相關(guān)監(jiān)督管理要求。
　　保險(xiǎn)資金試點(diǎn)投資黃金業(yè)務(wù)點(diǎn)評(píng)：
　　《通知》明確試點(diǎn)投資黃金范圍：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。
　　試點(diǎn)參與主體：人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司、平安財(cái)險(xiǎn)、平安人壽、太保財(cái)險(xiǎn)、太保人壽、泰康人壽、新華保險(xiǎn)。
　　投資比例要求：投資黃金賬面余額合計(jì)不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。黃金現(xiàn)貨延期交收合約以該業(yè)務(wù)黃金現(xiàn)貨合約市值為統(tǒng)計(jì)口徑，黃金詢價(jià)掉期合約以該業(yè)務(wù)黃金持倉凈敞口為統(tǒng)計(jì)口徑，且單邊的存續(xù)規(guī)模不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。試點(diǎn)保險(xiǎn)公司借出黃金規(guī)模應(yīng)納入投資比例管理。
　　交易對(duì)手及集中度要求：試點(diǎn)保險(xiǎn)公司開展黃金租借業(yè)務(wù)，交易對(duì)手應(yīng)當(dāng)限于金融機(jī)構(gòu)，并合理控制交易對(duì)手集中度，單一交易對(duì)手租借規(guī)模不得超過試點(diǎn)保險(xiǎn)公司持有黃金現(xiàn)貨合約的20%。
　　長(zhǎng)端利率持續(xù)下行背景下，險(xiǎn)企凈投資收益率承壓。隨著存量債券逐步到期再投資，利差損危機(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步暴露。過去非標(biāo)能夠提供較好的收益率支撐，當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下險(xiǎn)企核心增厚投資收益仍在于權(quán)益投資。黃金與股票、債券等大類資產(chǎn)相關(guān)性較低，且能夠一定程度抵御通脹，與長(zhǎng)期資金有一定的適配性。政策放開投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)，有助于提升整體資產(chǎn)組合的多元性，把握黃金投資機(jī)遇，增厚整體收益。
　　投資建議：政策積極發(fā)力險(xiǎn)企資負(fù)兩端，助力化解利差損問題。資產(chǎn)端方面，除了上述提及黃金投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，還包括節(jié)前促進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市的若干政策；負(fù)債端方面明確預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，逐季度公布預(yù)定利率研究值，并根據(jù)連續(xù)兩個(gè)季度25bps的閾值進(jìn)行調(diào)整。我們認(rèn)為，若長(zhǎng)端利率不進(jìn)一步快速下行，政策加碼下，長(zhǎng)期來看人身險(xiǎn)行業(yè)利差損問題或有望將迎來轉(zhuǎn)機(jī)。
　　當(dāng)前PEV估值：友邦1.03x、國(guó)壽0.82x、平安0.63x、太保0.55x、新華0.56x。PB估值：財(cái)險(xiǎn)H1.09x、人保A1.16x、眾安H0.82x。
　　我們的推薦順序是：平安、太保、新華、國(guó)壽，建議關(guān)注：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、自然災(zāi)害加劇、長(zhǎng)端利率下行、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)