>> 招商證券-電話會議紀(jì)要：總量的視野-250211
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
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| 399KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳星宇,王濼賓,朱宸翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【宏觀】特朗普政策與海外基本面更新；【策略】二月行業(yè)配置思路及建議；【固收】SLF放量釋放的信號；【銀行】1月社融信貸前瞻；【非銀】春風(fēng)送暖，券商起飛；【地產(chǎn)】配置邏輯依然是錨定減值充分后的凈資產(chǎn)；【量化】行業(yè)動量策略的改進(jìn)與ETF落地
【宏觀王濼賓】特朗普政策與海外基本面更新
百日新政看點有三：第一，驅(qū)逐、遣返、控制增量三步走解決移民問題，但效果可能低于市場預(yù)期；第二，傳統(tǒng)能源是各項產(chǎn)業(yè)政策之基，后續(xù)觀察頁巖油企業(yè)資本開支紀(jì)律；第三，對墨加關(guān)稅或優(yōu)先落地，對中國和其他國家關(guān)稅存在緩沖期。
百日新政過后，更重磅的政策將浮出水面。一方面，對華關(guān)稅的節(jié)奏和稅率如何設(shè)定。類似上一任期，本輪特朗普再度對中國示好，目的可能是希望中國配合解決部分國際問題，但最終加征關(guān)稅在所難免，初始稅率或不會過高，分階段、分批次加征概率較大。另一方面，對外收割能否初見成果。特朗普近期頻繁在格陵蘭島、巴拿馬運河、加拿大、墨西哥等議題上表現(xiàn)出激進(jìn)態(tài)度，倘若實現(xiàn)其一，可以為其積累豐厚的政治資本，即便無法實現(xiàn)也可換取一定收益。
海外基本面看，2月9日當(dāng)周財政部再融資公告反映近期美債供應(yīng)增加風(fēng)險不大，短期美債收益率大幅攀升概率不高；但特朗普政策的不確定性將加劇2-4月美股波動。此外，關(guān)稅擔(dān)憂影響過后，黃金上行動能或暫受約束。長期來看，疫后美勞動力供給仍處于收縮狀態(tài)：資產(chǎn)在代際間的傳承、美股等推動的財富效應(yīng)令美國就業(yè)市場供給低于疫前的趨勢線，這是失業(yè)率持續(xù)低位的主因。但2022年以來人工智能開始對就業(yè)市場形成沖擊，加上政府裁員，一旦財富效應(yīng)戛然而止，未來1-3年美國恐將迎來失業(yè)潮。
【策略陳星宇】二月行業(yè)配置思路及建議
展望2月份，市場迎來經(jīng)典的“春季攻勢”時間窗口，主要支撐因素包括：
1.經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢，財政政策持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)銷售同比及環(huán)比改善，為A股提供了較為友好的做多環(huán)境。12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍有所改善，此前一攬子政策效果逐漸顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上的變化主要有以下幾點：1）四季度GDP同比增幅擴(kuò)大，制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)增速改善明顯；2）單12月份供給端增速仍然高于需求端，部分高新技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量同比漲超20%，PPI同比降幅收窄；3）社零增速持續(xù)改善，家電、家具、通訊器材以及糧油、煙酒等必需消費是主要增長項；4）出口仍然保持較高增速，紡織紗線、家具等勞動密集型產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品、通用機(jī)械、家用電器、汽車、醫(yī)療器械等高新技術(shù)產(chǎn)品出口保持較高增速。后續(xù)考慮到投資端增速放緩、工業(yè)產(chǎn)能利用率提升，短期外需“搶出口效應(yīng)”，以及內(nèi)需政策的持續(xù)助力，供需剪刀差可能逐漸收斂，基本面對市場的拖累可能逐漸減輕
2.2025年被認(rèn)為是AI應(yīng)用加速落地的元年，尤其是以DeepSeek大模型、宇樹科技人形機(jī)器人為代表的中國科技產(chǎn)品在全球受到關(guān)注，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者對AI應(yīng)用落地的信心。AI應(yīng)用的低成本推廣和大規(guī)模場景化落地，將為相關(guān)行業(yè)帶來新的增長動力。
3.政策預(yù)期升溫。春節(jié)后，市場對2025年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和穩(wěn)增長政策的預(yù)期將重新升溫，尤其是兩會召開在即，政策紅利有望進(jìn)一步釋放，疊加春節(jié)后資金回流，推動市場風(fēng)險偏好回升。節(jié)后市場風(fēng)險偏好將逐漸修復(fù)，市場迎來經(jīng)典的“春季攻勢”時間窗口，A股風(fēng)格將從短暫的大盤價值轉(zhuǎn)向小盤成長。
行業(yè)配置方面，展望2月份，年報業(yè)績預(yù)告告一段落，市場的關(guān)注點逐漸聚焦到對兩會政策的預(yù)期，以及產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展。行業(yè)配置方面，我們重點推薦圍繞三條線索配置：
1.年報業(yè)績預(yù)告顯示業(yè)績有支撐的領(lǐng)域。截至目前約2800家，企業(yè)披露業(yè)績預(yù)告類型，占比約50%以上；超預(yù)期企業(yè)占比較高的主要有非銀、銀行、汽車、環(huán)保、通信、交通運輸?shù)?。參?2月工業(yè)企業(yè)盈利單月同比增速轉(zhuǎn)正，業(yè)績對A股的拖累逐漸減弱。預(yù)計年報業(yè)績增速和行業(yè)景氣較高或者有所改善的領(lǐng)域主要分布在以下方向:1）“兩新”和部分必選消費服務(wù)領(lǐng)域：家電、家居、紡織服飾、養(yǎng)殖業(yè)等；2）信息技術(shù)：電子（半導(dǎo)體、光學(xué)光電子）、消費電子、計算機(jī)設(shè)備、通信等；3）高新技術(shù)制造業(yè)：汽車、船舶、機(jī)械（通用設(shè)備、專用設(shè)備）等；4）其他：證券、保險、貴金屬、化學(xué)制品、農(nóng)化制品等。
2.兩會政策有望加碼方向。近期地方兩會陸續(xù)召開，截至目前，基本所有?。ㄊ校?自治區(qū)都已召開兩會。節(jié)后進(jìn)入兩會政策預(yù)熱期，參考目前地方兩會的內(nèi)容來看：1）總量上，GDP目標(biāo)增速普遍高于2024年，政策力度預(yù)計繼續(xù)增強(qiáng)；2）結(jié)構(gòu)上，一方面社零和物價指數(shù)均有明顯提升，擴(kuò)大內(nèi)需等消費政策預(yù)計持續(xù)加碼；另一方面，固定資產(chǎn)投資目標(biāo)增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，關(guān)注節(jié)后開工等情況，有望帶動機(jī)械等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)。
3.新產(chǎn)業(yè)趨勢催化的領(lǐng)域。春季后隨著流動性的邊際改善，市場風(fēng)險偏好有望逐漸提升，主題投資關(guān)注度預(yù)計提升。統(tǒng)計2010年以來春節(jié)后至兩會前，取得超額收益概率較高的行業(yè)依次是通信、機(jī)械設(shè)備、環(huán)保、電子、紡織服飾、公用事業(yè)、
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