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瑞幸咖啡的股價(jià)這幾天出現(xiàn)較大波動(dòng)，主要原因可能是咖啡豆價(jià)格過去一個(gè)月大幅上漲導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)瑞幸的利潤(rùn)率產(chǎn)生擔(dān)憂。我們認(rèn)為咖啡豆價(jià)格上漲短期對(duì)瑞幸的業(yè)績(jī)影響有限，長(zhǎng)期來看有望改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，利好瑞幸市場(chǎng)份額擴(kuò)張和利潤(rùn)率提升。盡管過去兩個(gè)月瑞幸股價(jià)已上升近30%，但當(dāng)前估值水平（17.6x 2025 P/E）依然有較高的性價(jià)比，上漲空間依然較大。我們維持對(duì)瑞幸的盈利預(yù)測(cè)，并根據(jù)更為樂觀的市場(chǎng)情緒，我們略微提升目標(biāo)價(jià)至40美元（相當(dāng)于25x 2025 P/E），并維持“買入”評(píng)級(jí)。瑞幸是我們2025年消費(fèi)行業(yè)的首選股。
　　咖啡豆價(jià)格上漲整體對(duì)瑞幸的影響有限：我們認(rèn)為咖啡豆價(jià)格上漲短期對(duì)瑞幸的影響有限，主要原因包括：（1）瑞幸咖啡豆庫存水平較高，短期內(nèi)毛利率不會(huì)受到咖啡豆價(jià)格上漲的影響。（2）瑞幸于2024年11月與巴西簽訂了價(jià)值人民幣100億元的訂單，計(jì)劃在2025-2029年累計(jì)采購24萬噸咖啡豆。我們預(yù)計(jì)瑞幸通過以上的訂單合約基本鎖定了中長(zhǎng)期咖啡豆采購價(jià)格，因此受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響較小。（3）瑞幸去年推出的輕乳茶產(chǎn)品證明了公司有較強(qiáng)的能力通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化來抵御成本上漲對(duì)毛利率帶來的壓力。
　　咖啡豆價(jià)格上行長(zhǎng)期有望改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：長(zhǎng)期來看，大型連鎖咖啡品牌的采購量大、供應(yīng)鏈完善，實(shí)際采購價(jià)格受咖啡豆價(jià)格波動(dòng)影響較小，而小玩家對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，利潤(rùn)率可能會(huì)受到較大的影響。因此，咖啡豆價(jià)格持續(xù)上漲可能加快中國現(xiàn)飲咖啡行業(yè)進(jìn)一步整合，利好頭部玩家。另外，在當(dāng)下激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，咖啡豆價(jià)格持續(xù)上漲有望觸發(fā)主要行業(yè)玩家共同降低促銷力度，并通過提價(jià)來維持盈利能力?；谝陨峡剂?，我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看，咖啡豆價(jià)格持續(xù)上行利好整體現(xiàn)飲咖啡行業(yè)集中度的提升和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改善。
　　持續(xù)搶占消費(fèi)者心智，打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間：瑞幸2024年憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新力和靈活的管理能力有效地平衡了單價(jià)、杯量與利潤(rùn)率之間的關(guān)系，在抵御行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)加深了品牌的護(hù)城河。我們預(yù)計(jì)公司未來兩年將繼續(xù)通過產(chǎn)品和營(yíng)銷上的創(chuàng)新來提升品牌力，進(jìn)一步搶占消費(fèi)者心智。另外，我們認(rèn)為無論是出海還是下沉都有望在不久的未來為公司進(jìn)一步打開長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；瑞幸品牌力下降。