>> 國盛證券-北方華創(chuàng)(002371)國產(chǎn)半導(dǎo)體裝備脊梁，打造平臺型龍頭-250212
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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| 3572KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,劉嘉元 |
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二十余載耕耘，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭。北方華創(chuàng)成立于2001年9月，主營半導(dǎo)體裝備及精密電子元器件業(yè)務(wù)，公司在高端電子工藝裝備及精密電子元器件兩大主業(yè)板塊持續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司營收業(yè)績近年來高速增長，規(guī)模效益凸顯，2024年Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入204億元，同比增長39.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤45億元，同比增長54.7%，2019-2023年，公司營收及歸母凈利潤CAGR分別達52.7%，88.5%。
國內(nèi)PVD工藝裝備技術(shù)先行者，薄膜沉積產(chǎn)品矩陣完善。薄膜沉積設(shè)備為芯片制造三大核心設(shè)備之一，我們測算2025年全球薄膜沉積設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計達239.6億美元，國內(nèi)市場規(guī)模有望超82億美元。當(dāng)前市場主要由AMAT、Lam，TEL等國際知名企業(yè)壟斷，主要國產(chǎn)廠商本土市占率不足20%。北方華創(chuàng)自2008年起開始PVD裝備研發(fā)，目前已實現(xiàn)對邏輯芯片和存儲芯片金屬化制程的全覆蓋。截至2023年底，公司已推出40余款PVD設(shè)備，累計出貨超3500腔。同時公司布局拓展CVD領(lǐng)域，形成DCVD和MCVD兩大系列產(chǎn)品，截至2023年底，已實現(xiàn)30余款CVD產(chǎn)品量產(chǎn)應(yīng)用，為超過50家客戶提供技術(shù)支持，累計出貨超1000腔。
ICP領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明確，拓展CCP領(lǐng)域布局?？涛g是半導(dǎo)體圖案化過程的核心工藝之一，全球范圍來看，LAM、AMAT、TEL等企業(yè)占據(jù)刻蝕機市場的主導(dǎo)地位。刻蝕設(shè)備市場需求受益于芯片制程演進及存儲芯片三維化發(fā)展。據(jù)國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會測算，7nm制程所需刻蝕工序為140次，5nm芯片生產(chǎn)需刻蝕工序達160次。北方華創(chuàng)深耕ICP刻蝕技術(shù)二十余年，已實現(xiàn)多個客戶端大批量量產(chǎn)并成為基線設(shè)備。截至2023年底，公司ICP刻蝕設(shè)備已累計出貨超3200腔。CCP領(lǐng)域，公司目前已實現(xiàn)邏輯、存儲、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域多個關(guān)鍵制程的覆蓋，截至2023年底，CCP刻蝕設(shè)備已累計出貨超100腔。此外公司12英寸深硅刻蝕機PSEV300，已成為TSV量產(chǎn)生產(chǎn)線主力機臺，截至24年3月，設(shè)備裝機量已超百腔。
產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局，核心零部件業(yè)務(wù)整合再出發(fā)。高端精密電子元器件領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品為電源管理芯片、石英晶體器件、石英微機電傳感器、高精密電阻器、鉭電容器、微波組件等。2024年，公司成功完成北京七星華創(chuàng)流量計有限公司、北京七星華創(chuàng)集成電路裝備有限公司及北京北方華創(chuàng)微電子裝備有限公司射頻業(yè)務(wù)單元三大板塊業(yè)務(wù)重組，形成以“半導(dǎo)體核心零部件”為核心業(yè)務(wù)的全新實體—北京華丞電子。同時，華丞電子零部件平臺研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化總部基地建設(shè)項目正式開工，建成后將為公司氣體質(zhì)量流量控制器、射頻電源等產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)提供擴展空間。2024年華丞電子在半導(dǎo)體領(lǐng)域營收持續(xù)增長，50多款半導(dǎo)體產(chǎn)品成功通過驗證。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營收297.0/395.2/485.5億元，實現(xiàn)歸母凈利潤55.7/77.2/98.8億元，實現(xiàn)毛利率為42.4%/42.7%/43.1%，實現(xiàn)歸母凈利率為18.8%/19.5%/20.3%，對應(yīng)PE為36/26/20x，具備估值優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品進展不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、市場競爭激烈、數(shù)據(jù)滯后性風(fēng)險。
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