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業(yè)績(jī)概覽：凈利潤增速高于營收，股價(jià)走勢(shì)有所分化。24Q1~24Q4，四大海外科技公司凈利潤增速明顯高于營收，帶動(dòng)2024年各公司EPS持續(xù)提升。24Q4，Meta整體業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，而三大云廠商云業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，從而拖累云廠商股價(jià)表現(xiàn)，海外四大科技公司24Q4業(yè)績(jī)公告次日股價(jià)表現(xiàn)分別為Meta（+1.6%）＞亞馬遜（-4.1%）＞微軟（-6.2%）＞谷歌（-7.3%）。
　　資本開支：同比增速再創(chuàng)新高，整體開支超市場(chǎng)預(yù)期。1）24Q4整體資本開支超預(yù)期：24Q4，海外四大科技公司合計(jì)資本開支約778億美元，yoy+78%，qoq+22%，主要用于購買服務(wù)器和建設(shè)數(shù)據(jù)中心，以滿足日益增長的AI和云計(jì)算需求。自20Q1以來，24Q2~24Q4，海外四大科技公司合計(jì)資本開支同比增速連續(xù)三個(gè)季度達(dá)到新高，24Q4整體資本開支高于市場(chǎng)預(yù)期。2）2025年各公司資本開支指引表示未來有望繼續(xù)同比增長：2024年海外四大科技公司合計(jì)資本支出2450億美元，yoy+64%；2025年海外四大科技公司資本開支指引合計(jì)有望達(dá)3325億美元，yoy+36%。
　　云計(jì)算：AI云服務(wù)需求旺盛，算力容量供給不足。1）24Q4云業(yè)務(wù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，主要系云廠商算力容量受限：24Q1~24Q4，三大云廠商合計(jì)云業(yè)務(wù)收入增速分別為21%/21%/22%/21%，云增速難以突破，主要系算力供給不足，最初微軟于24Q2率先表態(tài)供給受限，而24Q4谷歌和亞馬遜也表態(tài)算力供給不足。2）云計(jì)算容量供給問題急需解決，2025年中或是拐點(diǎn)：微軟表示25Q1（FY25Q3）可能仍將面臨AI算力受限問題，但到25Q2季度末（FY2025末），算力供給應(yīng)能基本滿足短期需求；與此同時(shí)，亞馬遜也預(yù)計(jì)算力產(chǎn)能限制可能會(huì)在25H2得到緩解。3）云廠商加速自研ASIC，承接內(nèi)部工作負(fù)載及GPU替代：谷歌24Q4第六代TPU強(qiáng)勁增長，Trillium相較與上一代訓(xùn)練性能提高4倍，推理吞吐量提高3倍；亞馬遜正與Anthropic合作構(gòu)建一個(gè)由數(shù)十萬個(gè)Trainium2超級(jí)服務(wù)器組成的集群，并努力開發(fā)Trainium3；Meta于24H1開始在核心排名和推薦推理中采用自研MTIA芯片，2025年將繼續(xù)用于內(nèi)部工作負(fù)載，既可以增加計(jì)算容量，又用于替換一些使用壽命即將結(jié)束GPU服務(wù)器。4）推理模型帶動(dòng)更多云端需求，算力分配將從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理：推理模型的持續(xù)迭代將增加推理算力的分配比例，推理成本的下降將加速AI應(yīng)用與普及。
　　數(shù)字廣告：廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，AI助力商業(yè)變現(xiàn)。24Q4，海外四大科技公司合計(jì)廣告收入1401億美元，yoy+15%，其中，微軟/谷歌/亞馬遜/Meta分別實(shí)現(xiàn)廣告收入36/725/173/468億美元，yoy+12%/+11%/+18%/+21%，符合市場(chǎng)預(yù)期。谷歌于24Q4業(yè)績(jī)會(huì)強(qiáng)調(diào)，AI overviews和Circle to search功能推動(dòng)搜索量增長；Meta則采用AI算法迭代排名系統(tǒng)和推薦引擎，助力變現(xiàn)效率持續(xù)提升。
　　相關(guān)標(biāo)的：微軟（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亞馬遜（AMZN.O）；Meta（META.O）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；云計(jì)算競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI投資回報(bào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。