>> 國泰君安-航空行業(yè)2025年春運跟蹤系列之(八)：春運返程客流分散后移，航空票價降幅或收窄-250212
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
2025年春運客流再創(chuàng)新高，節(jié)后返程分散。航空返程客流較2019年同期增速穩(wěn)定，未來票價降幅或逐步收窄。提示航司成本壓力同比改善，春運盈利仍有望超預期。
投資要點：
航空具長邏輯，春運盈利或超預期，維持航空增持。中國航空業(yè)具超預期長邏輯，2025年供需繼續(xù)恢復趨勢確定，考慮票價市場化與機隊增速顯著放緩，預計將開啟盈利中樞上行。市場對長邏輯預期仍處低位，分歧越大空間越大。春運客流再創(chuàng)新高，航空同比票價下降客座率提升，疊加成本壓力改善，預計盈利仍有望好于預期。提示油價與匯率不改變航司長期價值，或提供逆向時機。維持中國國航、吉祥航空、南方航空、中國東航、春秋航空等“增持”評級。
春運客流累計增速超官方預期，節(jié)后返程分散后移符合預期。據(jù)交通運輸部，2025年春運前29天（截至2月11日正月十四）全社會跨區(qū)域人員流動量農(nóng)歷累計同比增長8%，仍高于節(jié)前官方預期，其中：公路+8%；鐵路+6%；民航+6%。由于2025年春節(jié)較早，節(jié)前客流疊加集中，節(jié)后返程相對分散。節(jié)后返程9天（初六至正月十四）人員流動量同比增長7%，其中：公路+7%；鐵路+4%；民航+6%。由于假期錯期與拼假效應，以及雨雪冰凍導致的低基數(shù)，導致返程客流日度同比增速前低后高，較2019年增速公路鐵路回落更顯著。
航空客流：節(jié)后返程客流同比增長6%，較2019年增速穩(wěn)定。2025年春運前29天，中國民航日均客運量約229萬人次，農(nóng)歷同比增長6%，較2019年農(nóng)歷同期增長達25%，再創(chuàng)歷史新高。其中，節(jié)前15天航空客流同比增長近8%，黃金周7天同比高基數(shù)增長2%，節(jié)后返程同比增長6%。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，春運前29天全國日均客班同比增長5%，其中國內(nèi)客班同比增長2%，國際客班同比增加超三成。航空春運客流同比增長主要由國際客流高增長貢獻，主要受益于過去一年國際航線持續(xù)增班累計效應。航空返程客流亦較為分散，且拼假導致客流后移，初六至初十客流同比增速回落低位，而較2019年農(nóng)歷同期仍保持兩成以上的穩(wěn)定增幅。預計元宵節(jié)后將迎最后一波返程客流，疊加公商務繼續(xù)恢復，客流將維持穩(wěn)健增長。
航空票價：返程延續(xù)票價下降趨勢，未來票價降幅或逐步收窄。1）節(jié)前票價表現(xiàn)良好：受益客流疊加集中，估算國內(nèi)客座率同比提升，且裸票價持平2024年與2019年同期。2）黃金周刺激二次出行：由于假期偏好短途出游，國內(nèi)裸票價同比高基數(shù)下降，估算國內(nèi)含油票價同比下降或超一成。3）節(jié)后票價降幅或?qū)⒅鸩绞照郝闫眱r延續(xù)同比下降趨勢，保障返程客流相對穩(wěn)定且客座率同比較節(jié)中改善?？紤]公商務逐步啟動，以及2024Q1票價前高后低基數(shù)效應，預計未來票價同比降幅或?qū)⒅鸩绞照?025年票價較2024年修復仍是行業(yè)共識，建議關注后續(xù)淡季公商務需求以及航司收益管理策略。提示周轉(zhuǎn)提升與油價下降將助力航司成本壓力同比改善，預計2025年春運旺季盈利表現(xiàn)仍有望好于市場預期。
風險提示：經(jīng)濟波動、政策、油價匯率、增發(fā)攤薄、安全事故等
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