>> 中信建投-黃金：宏大敘事下，如何看短期節(jié)奏-250212
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
大小： |
1236KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
錢偉 |
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核心觀點：短期而言，主流邏輯和交易情況，能否繼續(xù)催化金價，均存疑。（1）當(dāng)實際利率無法解釋的金價漲幅達(dá)到8%附近，金價上漲可能暫停。（2）美國債務(wù)模型看，金價已超過95%預(yù)測區(qū)間上沿。（3）央行購金節(jié)奏與金價顯著負(fù)相關(guān)，即金價大幅上漲后，央行未必追高，更可能逆勢調(diào)節(jié)。（4）美國搶進(jìn)口和多頭逼空：價差、頭寸、和庫存信號已經(jīng)不算友好。（5）黃金相對比特幣的修復(fù)仍在進(jìn)行，可以選擇“多黃金&空比特幣”組合予以對沖。
金價連續(xù)創(chuàng)新高，市場主要從宏大敘事邏輯予以解釋，包括關(guān)稅沖擊下?lián)屵M(jìn)口、逆全球化、美元信用下降、央行購金等。嘗試量化相關(guān)的數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)，對金價短期是否筑頂提供一些視角。短期而言，主流邏輯和交易情況，能否繼續(xù)提供催化均存疑。
（1）特朗普沖擊：特朗普上一任期，2018-2019也曾出現(xiàn)金價與實際利率的脫鉤+金價中樞的向上突破，當(dāng)實際利率無法解釋的金價漲幅達(dá)到8%附近，金價上漲可能出現(xiàn)短期休整，年初至今已達(dá)到7.5%。
（2）美元信用/財政擴(kuò)張：我們在此前報告中曾構(gòu)建修正后的“金本位模型”：即黃金總市值與美債總余額繼續(xù)正相關(guān)。從美國債務(wù)隱含的點位看，目前金價已超過95%預(yù)測區(qū)間上沿，處于歷史的極端狀況。
（3）央行購金：央行本輪增持力度，較前三輪周期偏弱，單月規(guī)模與2023-2024周期尾聲類似，不排除力度繼續(xù)衰減。此外，央行增持力度與金價并非正相關(guān)，相反，參考2023-2024，央行購金節(jié)奏與金價顯著負(fù)相關(guān)，即金價大幅上漲后，央行未必追高，更可能逆勢調(diào)節(jié)。因此，近期金價走出快牛，未必意味著央行購金邏輯的加強(qiáng)。
?。?）美國搶進(jìn)口和多頭逼空：價差、頭寸、和庫存信號已經(jīng)不算友好。第一，期現(xiàn)之間價差有收斂跡象；第二，搶進(jìn)口因素放大金價波動，需要極致的多頭行情予以配合，目前凈多頭占比已經(jīng)處于歷史高位，且凈多頭與金價走勢高度正相關(guān)；第三，黃金庫存大幅積累后，其對多頭的覆蓋情況已經(jīng)回歸到歷史正常水平之上。
?。?）實物資產(chǎn)替代需求：比特幣與金價相關(guān)性在近年來大幅走高，二者比價，可以側(cè)面反映黃金在定價替代美元等宏觀邏輯上，短期是否超調(diào)。目前金價相對比特幣處在歷史低點，今年初開始修復(fù)過程，若擔(dān)憂黃金短期風(fēng)險，可以選擇“多黃金&空比特幣”的組合予以對沖。
風(fēng)險提示：關(guān)稅超預(yù)期，地緣風(fēng)險超預(yù)期，美聯(lián)儲降息超預(yù)期。
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