>> 國信證券-食品飲料行業(yè)白酒板塊2月投資策略：春節(jié)動銷延續(xù)“弱需求、強分化”，酒企重視秩序維護-250213
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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| 974KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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年初以來白酒指數(shù)跑輸大盤，春節(jié)白酒整體動銷符合節(jié)前謹慎預(yù)期。2025年春節(jié)白酒消費氛圍弱于往年，動銷量同比下滑（與節(jié)前跟蹤一致），返鄉(xiāng)潮及宴席回補帶動下，大眾價位表現(xiàn)較好。渠道狀態(tài)環(huán)比2024年中秋國慶好轉(zhuǎn)，周轉(zhuǎn)速度提升，庫存有所去化，酒企更加重視價盤維護。今年春節(jié)高端酒動銷需求好于節(jié)前悲觀預(yù)期，商務(wù)場景或已出現(xiàn)筑底現(xiàn)象，預(yù)計伴隨積極性政策保駕護航，需求端有望加速觸底修復(fù)。
渠道、價格帶、品牌分化加劇。分場景：大眾需求較好；禮贈及商務(wù)需求延續(xù)承壓；宴席場景存在婚宴回補，但用量和價格有所下降；走親訪友、伴手禮、聚飲自飲等具有韌性。分價位：大眾>高端>次高端，80-200元受益于縣鄉(xiāng)級需求剛性和承接消費降級，動銷表現(xiàn)平穩(wěn)。分區(qū)域：安徽、四川動銷較好，宴席場次和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對較優(yōu)；北方市場需求恢復(fù)較慢，消費降級/降頻現(xiàn)象明顯。分品牌：茅臺、五糧液表現(xiàn)穩(wěn)健，飛天、普五供給端優(yōu)化，1935、1618增長勢能較高；次高端汾酒青花20、劍南春水晶劍搶奪份額，大眾價位老白汾、國緣淡雅、洞6動銷增長。
有效需求磨底復(fù)蘇，價格風(fēng)險不大。春節(jié)多個大單品價格貼近2020年水平，酒企重視渠道秩序維護。茅臺精準化發(fā)貨，五糧液節(jié)前階段性停貨、搭配“梯度調(diào)減合同量+試點直配”，批價回升30-50元。部分醬酒大單品前期以價換量效果較好，出現(xiàn)超跌反彈。今世緣、洋河節(jié)后發(fā)布停貨通知，聚焦去庫存、梳理價盤。
投資建議：景氣度復(fù)蘇仍為中性變量，首選業(yè)績確定性強、高股息率支撐估值的白馬龍頭。2月推薦組合為貴州茅臺、山西汾酒。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長動力不足導(dǎo)致需求持續(xù)偏弱；消費稅等行業(yè)政策；地緣政治沖突等因素導(dǎo)致原材料成本大幅上漲；食品安全事故導(dǎo)致消費品企業(yè)品牌形象受損；市場系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致公司估值大幅下降。
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