>> 國信證券-美國1月CPI數(shù)據(jù)點評：消費韌性存疑，美國通脹反彈或存在短期性-250213
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
季家輝,董德志 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
美東時間2月12日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布1月CPI通脹數(shù)據(jù)：環(huán)比來看，整體和核心CPI分別上漲0.5%和0.4%，分別較上月上升0.1和0.2個百分點。同比來看，整體CPI上漲3%，核心CPI同比上漲3.3%，均較上月上升0.1個百分點。
CPI通脹走勢：整體CPI通脹明顯反彈
趨勢上，美國CPI同比自2024年9月以來穩(wěn)步回升；核心CPI同比有企穩(wěn)跡象，連續(xù)7個月在3.2-3.3%的區(qū)間運行，進一步下降存在明顯壓力。
CPI通脹結構：商品通脹趨勢性回升
CPI環(huán)比結構來看，1月份多數(shù)分項漲幅回升至近12個月的平均水平以上。通脹非核心部分中，食品價格穩(wěn)步回升，1月環(huán)比上漲0.4%。家庭食品價格單月環(huán)比上漲0.5%，為食品通脹的主要拉動。
1月國際油價波動明顯，為影響CPI能源分項的主要因素。1月CPI能源價格環(huán)比上漲1.1%，低于上月2.4%的增幅，但整體仍高于近12個月的平均水平。二級分項方面，以汽油和燃油為代表的能源商品價格單月分別上漲1.8%和4.1%，顯著高于近12個月的平均水平；而電力和天然氣等能源服務價格漲幅收窄，低于近12個月的平均水平。美國新政府政策變化存在較大不確定性，預計短期將影響能源價格波動劇烈。
通脹核心部分中，核心商品價格出現(xiàn)趨勢性反彈，單月環(huán)比上漲0.3%，漲幅連續(xù)5個月高于近12個月的平均水平。其中二手車價格上漲顯著，單月環(huán)比上漲2.2%，為2023年6月以來的最高漲幅。結合近期制造業(yè)就業(yè)穩(wěn)步增長，行業(yè)景氣度開始擴張，美國商品消費有回升跡象，2025年美國居民服務消費強于商品消費的格局或有所反轉。
核心服務部分1月上漲0.5%，漲幅略有回升，但二級分項表現(xiàn)分化。其中住房價格整體企穩(wěn)，單月環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)5個月在0.3-0.4%的平臺區(qū)間運行，繼續(xù)下降存在壓力；受新年假期影響，1月交運價格顯著回升，單月環(huán)比上漲1.8%，較上月大幅回升1.3個百分點。醫(yī)療服務價格有所走弱，單月環(huán)比持平，較上月回落0.2個百分點。
從貢獻程度來看，1月核心服務依舊是CPI環(huán)比正向貢獻最大的分項，貢獻了0.3%的增長，且貢獻度較上月上升0.15個百分點。能源分項的貢獻度有所下滑，1月貢獻了CPI環(huán)比0.07的增長，較上月下降0.1個百分點。值得注意的是，1月勞工統(tǒng)計局調整了分項權重，或為各分項貢獻程度變化的主要原因。
從美聯(lián)儲關注的超級核心通脹（扣除住房的核心服務部分）部分來看，1月超級核心部分貢獻了CPI環(huán)比0.18%的增長。交運服務仍為超級核心部分權重最大的分項，貢獻了CPI環(huán)比0.11%的增長。
前瞻：美國消費韌性有所走弱，通脹反彈可能存在短期性
盡管1月美國CPI通脹有所回升，但事實上當下美國居民消費強勁主要因為高消費傾向+財富效應，偏低的儲蓄以及較高的美股估值將增加2025年美國居民消費走弱的風險。終端需求下滑將一定程度對沖新政府“再通脹”政策。
風險提示
美國關稅及移民措施調整；國際地緣政治形勢緊張超預期；
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