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行情回顧：上周，醫(yī)藥生物（申萬，下同）指數(shù)上漲2.71%，跑贏滬深300指數(shù)1.53pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指0.14pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第5。恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收漲6.16%，跑輸恒生國企指數(shù)0.87pp。
　　上市公司研發(fā)進(jìn)度跟蹤：上周，信達(dá)生物的IBI3020、榮昌生物的注射用RC108的臨床申請(qǐng)新進(jìn)承辦；石藥集團(tuán)的SYH2068注射液、信立泰的SAL0140片的IND申請(qǐng)新進(jìn)承辦。
　　恒瑞醫(yī)藥的SHR-2004、智飛生物的GR1802正在進(jìn)行三期臨床；神州細(xì)胞的SCT650C正在進(jìn)行二期臨床；海思科的HSK39004正在進(jìn)行一期臨床。
　　本周觀點(diǎn)：2024年全球9款藥品銷售額超百億美元，腫瘤、代謝領(lǐng)域表現(xiàn)突出
　　隨著跨國藥企陸續(xù)披露2024年財(cái)報(bào)，全球暢銷藥銷售額也相繼披露。2024年全球銷售額TOP9的暢銷藥銷售額均超百億美元。其中，默沙東的帕博利珠單抗Keytruda（中文商品名：可瑞達(dá)）蟬聯(lián)榜首。百時(shí)美施貴寶/輝瑞的Eliquis（阿哌沙班片）、諾和諾德的Ozempic（降糖版司美格魯肽）分別位列第二位、第三位。2024年全球暢銷藥物榜單中，生物藥占據(jù)主導(dǎo)地位，腫瘤、自免和代謝領(lǐng)域成為熱門賽道。隨著新技術(shù)的突破和新適應(yīng)癥的不斷拓展，如GLP-1類藥物在減重和心血管保護(hù)方面的應(yīng)用，未來市場(chǎng)潛力巨大。建議關(guān)注持續(xù)加碼研發(fā)的創(chuàng)新藥企恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州-U（A+H）、信達(dá)生物（H）、康方生物（H）等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無法無限擴(kuò)張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機(jī)會(huì)，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費(fèi)渠道：院內(nèi)支付、自費(fèi)支付、海外支付，分別進(jìn)行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴(kuò)容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點(diǎn)推薦：恒瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物（H）、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、天壇生物、派林生物、千紅制藥、太極集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險(xiǎn)。