>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-250218
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2025/2/18 |
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招銀國際 |
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全球市場觀察
昨日（2月17日）中國股市小幅收漲。港股資訊科技、公用事業(yè)與電訊板塊大漲，材料、可選消費和能源板塊下跌，恒生科技收跌。A股信息技術(shù)、公用事業(yè)與工業(yè)板塊領(lǐng)漲，能源、材料與金融板塊下跌，CPO、AI醫(yī)療、AI教育、騰訊云、半導(dǎo)體概念股活躍。民營企業(yè)家座談會召開。部分投資者選擇獲利了結(jié)。中國股票經(jīng)過近期上漲估值折價有所修復(fù)，但仍處于歷史低位。恒生指數(shù)靜態(tài)PE修復(fù)至過去5年60%分位數(shù)和過去10年56%分位數(shù)，恒生國企和恒生科技的靜態(tài)PE則分別處于過去10年71%和30%分位數(shù)，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別處于過去10年60%和19%分位數(shù)。作為對比，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別處于過去10年91%和92%分位數(shù)。
歐股上漲創(chuàng)歷史新高。美俄計劃就烏克蘭問題展開談判，但將歐洲和烏克蘭排除在外。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人緊急磋商，在特朗普美國優(yōu)先和減少對歐防務(wù)投入趨勢下，歐洲未來可能需要擴(kuò)大赤字計劃與債券發(fā)行來增加自身國防投入，歐債價格下跌，軍工股大漲。俄烏和平曙光初現(xiàn)可能減輕地緣因素對大宗商品供應(yīng)鏈壓力，能源股下跌。
美股因“華盛頓誕辰紀(jì)念日”休市，仍有交易的美股期貨呈上漲態(tài)勢。美聯(lián)儲理事鮑曼表示當(dāng)前政策利率處于“良好位置”，進(jìn)一步降息需要對通脹持續(xù)下降更有信心，費城聯(lián)儲主席哈克也稱當(dāng)前貨幣政策處于良好位置。他們暗示美聯(lián)儲短期內(nèi)可能繼續(xù)暫停降息。由于經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場仍有韌性，特朗普政策推升通脹不確定性，美聯(lián)儲可能在3月、5月和6月會議上保持利率不變。高利率、強(qiáng)匯率和特朗普不確定性將推升美股波動性，并最終對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，美聯(lián)儲可能在9月或12月降息1次。
美元指數(shù)沖高回落。歐元和英鎊小幅走強(qiáng)，澳元和新西蘭元在央行決議前夕保持穩(wěn)定，兩國央行周二和周三可能分別宣布降息25和50個基點。日元上漲，日本去年4季度GDP增速超預(yù)期，強(qiáng)化市場對日本央行進(jìn)一步加息預(yù)期，預(yù)計日本央行年內(nèi)可能加息25-50個基點。人民幣小幅上漲，特朗普關(guān)稅政策、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與地緣因素將影響今年CNH，預(yù)計年末美元/人民幣小幅升至7.45-7.50。
宏觀經(jīng)濟(jì)
美國經(jīng)濟(jì)-零售和制造業(yè)放緩
美國1月零售增速降幅大超預(yù)期，主要受汽車和網(wǎng)購銷售環(huán)比大幅放緩?fù)侠?。耐用品和快消品疲弱，但餐飲服?wù)反彈。因寒冷天氣推動公用事業(yè)大增，工業(yè)產(chǎn)出增速好于預(yù)期，但占工業(yè)產(chǎn)出四分之三的制造業(yè)大幅放緩，其中汽車和家電制造業(yè)降幅較大。
零售和制造業(yè)產(chǎn)出不及預(yù)期緩解了投資者對商品通脹再次反彈的擔(dān)憂，帶動美債收益率和美元指數(shù)回落。但通脹不確定性仍在，就業(yè)市場依然穩(wěn)健，特朗普關(guān)稅等政策可能推升通脹風(fēng)險。美聯(lián)儲對進(jìn)一步降息非常謹(jǐn)慎，可能在上半年繼續(xù)暫停降息。高利率、強(qiáng)匯率、高估值和特朗普不確定性將推升美股波動性，同時也將對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。隨著金融市場波動和緊縮效應(yīng)釋放，下半年美聯(lián)儲可能在9月或12月降息1次。（鏈接）
公司點評
美東汽車（1268 HK；買入；目標(biāo)價：2.8港元）- 2H24業(yè)績前瞻：核心利潤環(huán)比穩(wěn)定，減值風(fēng)險大幅提升
經(jīng)營利潤或環(huán)比保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流健康：根據(jù)我們的渠道調(diào)研，寶馬和雷薩品牌2H24的經(jīng)銷商利潤都環(huán)比有所提升，但這部分增量或被保時捷品牌的利潤持續(xù)下滑所抵消，我們預(yù)測美東2H24毛利潤環(huán)比下滑2%至7.92億元。同時，我們預(yù)計美東24財年的自由現(xiàn)金流為4.58億元，與23財年基本持平。
商譽(yù)與無形資產(chǎn)減值風(fēng)險大幅提升，也可能為25財年輕裝上陣做好準(zhǔn)備：基于保時捷品牌在過去2年利潤的持續(xù)下降以及美東在23財年和1H24已經(jīng)做出的少量但持續(xù)上漲的商譽(yù)與無形資產(chǎn)減值，我們認(rèn)為公司可能會在2H24做出較大規(guī)模的減值。我們預(yù)計公司24財年的商譽(yù)和無形資產(chǎn)的減值或達(dá)13億元（2H24：11.5億元）?；诖思僭O(shè)，我們預(yù)計2H24的凈虧損為10.8億元，而除減值外的凈利潤為7,000萬元。
保時捷2025年在中國或有望觸底：隨著保時捷管理層的變動以及在中國市場的不斷試錯，我們認(rèn)為保時捷會正視中國的挑戰(zhàn)，并優(yōu)化銷量和價格，此舉或使其經(jīng)銷商受益，尤其對保時捷占比較高的美東而言。再疊加已贖回的可轉(zhuǎn)債來降低利息以及可能的減值來降低每年的無形資產(chǎn)攤銷，我們上調(diào)美東25財年的凈利潤7%至4.08億元。
我們維持買入評級，維持2.8港元目標(biāo)價，仍基于我們預(yù)測的25財年的9倍市盈率。（鏈接）
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