主要觀點(diǎn)
外部中國(guó)相關(guān)股指均上漲。
過去一周（20250210-20250216），納斯達(dá)克、標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別上漲2.58%、1.47%與0.55%，納斯達(dá)克中國(guó)科技股指數(shù)上漲9.94%，漲幅更大；另外，同時(shí)期恒生指數(shù)上漲7.04%，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)上漲2.23%，富時(shí)中國(guó)A50期貨CFD上漲2.62%，富時(shí)A50指數(shù)期貨持倉(cāng)量上漲3.15%。
A股普漲，各市值板塊漲幅均衡。
一周（20250210-20250216）wind全A指數(shù)上漲1.67%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別上漲1.58%、1.19%、1.95%、1.87%、1.96%與1.56%，各市值板塊漲幅均衡。
滬市藍(lán)籌股漲幅更大，深市成長(zhǎng)股漲幅更大。
從板塊風(fēng)格看，滬市中藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股均上漲且藍(lán)籌股漲幅更大：上證50與科創(chuàng)板50分別上漲2.02%與0.36%；深市中藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股同樣上漲但成長(zhǎng)股漲幅更大：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲1.06%與1.88%。北證50指數(shù)上漲3.84%。
傳媒、計(jì)算機(jī)領(lǐng)漲，煤炭領(lǐng)跌。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個(gè)中信行業(yè)僅6個(gè)行業(yè)下跌，24個(gè)行業(yè)上漲，漲幅靠前的行業(yè)有傳媒與計(jì)算機(jī)，周漲幅分別為9.87%與7.81%；煤炭行業(yè)跌幅最大，周跌幅為1.36%。
過去一周利率債價(jià)格下跌，收益率曲線熊平。
過去一周（20250210-20250216）國(guó)債期貨下跌，10年期國(guó)債期貨主力合約較2025年2月7日下跌0.50%。從現(xiàn)券來看，10年國(guó)債活躍券收益率較2025年2月8日提升4.89 BP至1.6546%；從曲線形態(tài)看，各期限品種收益率均不同程度提升，且短期限品種提升幅度更大，收益率曲線平坦化。
流動(dòng)性轉(zhuǎn)收緊，債市杠桿水平從春節(jié)期間的低位有所恢復(fù)。
截至2025年2月14日R007較2025年2月8日提升30.35 BP，DR007提升21.08 BP，兩者利差走闊。公開市場(chǎng)操作方面（逆回購(gòu)操作+國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存），央行過去一周（20250210-20250216）凈回籠4849億元。
債市杠桿水平從春節(jié)期間的低位有所恢復(fù)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量5日均值由2025年2月8日的3.69萬億元提升至2025年2月14日的5.00萬億元；隔夜占比5日均值由2025年2月8日的65.32%提升至2025年2月14日的82.34%。
美債價(jià)格上漲，曲線整體小幅下移。
過去一周（20250210-20250216）美債價(jià)格上漲，截至2025年2月14日，10年美債收益率較2025年2月7日下降2 BP至4.47%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250210-20250216）多數(shù)期限品種收益率下降，6個(gè)月、20年、30年品種收益率提升或不變，收益率曲線整體下移。
美元下跌，人民幣兌美元匯率升值。
過去一周（20250210-20250216）美元指數(shù)下跌1.20%，美元兌離岸人民幣匯率下降0.61%至7.2594，美元兌在岸人民幣匯率下降0.32%至7.2654。
金價(jià)大幅上漲，創(chuàng)歷史新高。
過去一周（20250210-20250216）倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格上漲1.62%至2912.25美元/盎司，創(chuàng)歷史新高；COMEX黃金期貨價(jià)格上漲0.41%至2878.20美元/盎司，期貨價(jià)格在2月13日創(chuàng)歷史新高。
1月美國(guó)CPI表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次降息或在9月份。
2月12日，美國(guó)1月CPI同比增長(zhǎng)3.0%，連續(xù)第4個(gè)月提升。1月環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，是自2023年8月以來環(huán)比漲幅最強(qiáng)的月份。環(huán)比細(xì)分中，核心CPI、能源與食品分別環(huán)比增長(zhǎng)0.4%、1.1%與0.4%。
根據(jù)30天聯(lián)邦基金期貨價(jià)格顯示，2月13日，美聯(lián)儲(chǔ)6月19日議息會(huì)議維持利率不變的概率在2月13日為63.1%，7月31日議息會(huì)議維持利率不變的概率在2月13日為53.7%，9月18日議息會(huì)議維持利率不變的概率在2月13日為38.4%，可見通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次降息時(shí)間為9月份。
1月份我國(guó)社融同比企穩(wěn)，M2同比下滑。
1月我國(guó)社融同比增長(zhǎng)8.0%，與上月持平，其中政府債券與企業(yè)債券融資同比增速分別提升0.5%與0.3%，新增人民幣貸款融資同比增速維持不變。1月新增政府債券6933億，同比去年1月多增3986億，政府債券發(fā)行前置特征明顯。
1月M2同比增長(zhǎng)7.0%，較上月下滑0.3%，M2環(huán)比1.6%，其中M0環(huán)比增長(zhǎng)10.97%，單位定期與儲(chǔ)蓄存款環(huán)比1.91%，單位活期環(huán)比下降0.27%。
1月美國(guó)社零同比、環(huán)比下跌。
1月美國(guó)季調(diào)社零同比增長(zhǎng)4.20%，較上月下滑0.16%，環(huán)比下降0.88%，我們認(rèn)為1月社零環(huán)比下跌與12月圣誕的高基數(shù)有一定關(guān)系。環(huán)比細(xì)分中，商品零售環(huán)比下降1.16%，餐飲服務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)0.88%,機(jī)動(dòng)車、無店商販、建材園林、食品飲料等主要商品零售環(huán)比下跌。
博弈降息與“兩會(huì)”穩(wěn)增長(zhǎng)政策，A股春季行情有望延續(xù)，債市收益率或窄幅震蕩。
展望后市，我們認(rèn)為全球資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)尤其是科技資產(chǎn)的價(jià)值重估正在發(fā)生，結(jié)合兩會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期的大背景下，港股、A股有可能延續(xù)向好的態(tài)勢(shì)。另外，我們認(rèn)為降準(zhǔn)可能短期難落地，降息則需要等到3月之后，銀行間流動(dòng)性維持緊平衡的態(tài)勢(shì)，債市收益率可能繼續(xù)窄幅震蕩。黃金則在地緣沖突加劇、不確定增強(qiáng)的背景下有望繼續(xù)震蕩向上。
風(fēng)險(xiǎn)提示
兩會(huì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；
