>> 上海證券-固定收益周報：債市收益率或進入窄幅震蕩階段-241230
| 上傳日期： |
2024/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
過去一周利率債震蕩運行，收益率曲線凸出。
過去一周（20241223-20241229）國債期貨震蕩運行，前四個交易日持續(xù)下跌，周五大漲，一周下來10年期國債期貨主力合約較12月20日下跌0.03%，30年品種上漲0.11%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較12月20日下降0.89 BP至1.6929%；從曲線形態(tài)看，短期限的3M、6M以及7Y及以上長期限品種收益率下降，中間期限收益率提升，曲線更為凸出。
城投債成交活躍度有所提升，活躍省份大多數(shù)收益率下降。
城投債成交活躍度有所提升，過去一周（20241223-20241229）所有省市的城投債日均成交816.2筆，高于前一周（ 20241216-20241222）的742.2筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為22個，較上周減少1個。主要包括沿海5?。◤V東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7?。ê薄⒑?、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部5?。ㄋ拇ā⒃颇?、陜西、廣西、新疆）與東北的吉林。
從上述22個活躍省份城投的成交收益率看，13個省份收益率下降，0個省份收益率持平，9個省份收益率提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所提升，活躍行業(yè)大多收益率下降。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所提升，過去一周（20241223-20241229）所有行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交607.6筆，高于前一周（ 20241216-20241222）的590.8筆。
日均成交在4筆及以上的行業(yè)為19個，與上周持平。主要包括金融1個（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費行業(yè)4個（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社服）、科技1個（計算機）、公用事業(yè)、綜合、交通運輸、機械設(shè)備以及環(huán)保行業(yè)。
從上述19個活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，14個行業(yè)收益率下降，2個行業(yè)收益率持平，3個行業(yè)收益率提升。
金融債成交活躍度有所下降，大多數(shù)二永債收益率下跌。
金融機構(gòu)債成交活躍度有所下降，過去一周所有金融機構(gòu)債日均成交1298.4筆，低于前一周的1395.4筆。其中，銀行二級、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為590.2筆、356.6筆、189.6筆，較前一周分別變化-8.4筆、-132.8筆與+20.6筆。
從金融債成交收益率看，大多數(shù)商行二級資本債與非固定期限債收益率下跌。除2Y期限AA評級的商行二級資本債收益率有所提升，其余商行二級資本債收益率均下跌。而商行非固定期限債收益率漲跌互現(xiàn)，但大多數(shù)品種收益率下跌。
臨近月末資金價格大幅提升，債市杠桿水平提升。
流動性方面，臨近月末資金價格大幅提升。截至12月27日R007與DR007分別較12月20日提升38.58 BP與23.14 BP，兩者利差擴大。公開市場操作方面（逆回購操作+央票互換），央行過去一周（20241223-20241229）凈回籠1.10萬億元。
債市杠桿水平提升，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由12月20日的7.38萬億元提升至12月27日的7.98萬億元。
MLF縮量1.15萬億續(xù)作，2024年底擇機進一步降準仍未落地。
12月15日MLF到期1.45萬億元，但是12月25日MLF投放僅3000億，MLF余額減少1.15萬億。央行行長在2024金融街論壇年會上表示2024年底視流動性情況擇機進一步降準，但是截至12月29日央行仍然未降準，我們認為這或許說明央行認為流動性較為充裕，無需降準對沖。
A股漲跌分化：大市值上漲，小市值下跌。
過去一周（20241223-20241229）wind全A指數(shù)下跌0.61%，其中中證A100與滬深300分別上漲1.47%與1.36%，中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別下跌0.30%、1.60%、3.86%與7.24%，可以看出小市值股票跌幅更大。
滬市藍籌成長均上漲，深市藍籌上漲成長下跌，北市下跌。
從板塊風(fēng)格看，滬市藍籌與成長股上漲：滬市中上證50與科創(chuàng)板50指數(shù)分別上漲2.01%與0.73%。深市藍籌股上漲，成長股下跌：深市中深證100上漲0.76%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.22%。北證50指數(shù)下跌6.62%。
全國財政會議定調(diào)2025年安排更大規(guī)模政府債券。
2024年12月23日至24日，全國財政工作會議在北京召開，總結(jié)2024年財政工作，研究布置2025年重點任務(wù)。針對2025年“更加積極的財政政策”部署中提到“提高財政赤字率”、“安排更大規(guī)模政府債券”，我們認為國債、地方一般債、地方專項債與特別國債均有可能提升，利率債供給提升或?qū)挟a(chǎn)生一定的沖擊。
債市收益率或進入窄幅震蕩運行階段。
我們認為過去一周（20241223-20241229）債市價格先調(diào)整后上漲說明債市投資者看多動能強，在財政會議表示債券供給將增加、資金面收緊等多重利空因素下債市的調(diào)整幅度很小，時間也很短，10年國債收益率保持在1.70%附近運行。展望未來，我們認為債市收益率繼續(xù)向下突破難度較大，向上調(diào)整概率也較低，大概率呈現(xiàn)窄幅震蕩的態(tài)勢。
投資建議
利率債不加杠桿，建議關(guān)注10年期限品種。
5年、10年與30年國債到期收益率均和資金成本形成倒掛，也就是說資產(chǎn)
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