>> 華創(chuàng)證券-能量飲料行業(yè)深度研究報告：掘金東南亞能量飲料市場——潛力剖析與路徑展望-250218
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引言：優(yōu)質(zhì)成長性賽道，龍頭全球化掘金。能量飲料作為功能性品類之一，當前在全球多數(shù)國家屬于成長性賽道，龍頭在夯實國內(nèi)市場后全球化進一步打開空間的路徑，已有紅牛、Monster、燃力士等珠玉在前?；乜磭鴥?nèi)，東鵬大單品高增、第二曲線崛起的同時，亦擬落子東南亞開啟出海第一站。本報告深入分析東南亞能量飲料市場現(xiàn)狀與拓展機會，并展望東鵬潛在空間、提出策略建議。
市場概況：兩百億市場中高速擴容，工作強度、經(jīng)濟增速亦是核心變量。東南亞人口紅利充足、經(jīng)濟中高速增長，歐睿數(shù)據(jù)顯示2021年能量飲料市場RSP約190億人民幣，3年CAGR 7.0%接近于中國(9.5%)。發(fā)展中國家提神訴求主要來自工作、學習及部分娛樂，市場規(guī)模也相應(yīng)體現(xiàn)為：一是工作強度決定滲透水平，二是經(jīng)濟增速影響擴容速度。落地到國家層面：1）越、泰、柬規(guī)模位列前三，主要系高工作強度下人均年消費量分別高達13.0/8.0/4.5L，其中泰國已較成熟，而越、柬則在經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動下以高單-雙位數(shù)CAGR擴容。2）印尼、緬甸（政治動蕩前）屬于低滲透、高增速的高潛市場，且本土強勢品牌不多。3）而其余國家則屬于“中低滲透且低增速”：新、馬經(jīng)濟相對發(fā)達，但售價較貴、缺乏品類競爭力，且注重健康降糖，菲律賓本土工作強度不高、工業(yè)化發(fā)展較弱等或拖累擴容步伐。
格局演繹：泰國品牌先發(fā)布局，百事Sting及其他本土品牌差異化崛起。東南亞能量飲料一線龍頭企業(yè)包括天絲（泰）、百事（美）、Osotspa（泰）與卡拉寶（泰）。這些公司資源聚焦、綜合實力強、進行跨國經(jīng)營。由于泰國是東南亞能量飲料的發(fā)源地，故三大泰國品牌在本土市場競爭激烈，并早期出口推動其余國家品類滲透、具備先發(fā)優(yōu)勢。而其在海外市場相對單一的包裝/口味、較貴的定價，也留出本土化創(chuàng)新空間。因此，人均GDP低于泰國的各大市場（越/柬/老/菲），跨國品牌百事Sting依托性價比+碳酸化口味創(chuàng)新+渠道優(yōu)勢崛起成功位列東南亞第二品牌，Cobra、Power F、Number1等也大多通過差異化在本土市場爭得一席之地。而在經(jīng)濟發(fā)展水平較高的市場（馬/新），天絲通過Red Bull品牌構(gòu)筑消費基本盤，其余玩家定價亦相對較高。
東鵬潛力與策略：中期出廠規(guī)模可看40億，建議優(yōu)選成長、差異突圍。東鵬在國內(nèi)高增的基礎(chǔ)上，明確提出出海戰(zhàn)略，我們結(jié)合龍頭競爭優(yōu)勢與東南亞市場具體情況展望空間與策略?？臻g上：東南亞市場差異化機會充足，其中越/柬/印擴容beta強勁，東鵬出海戰(zhàn)略堅決，性價比+中國優(yōu)質(zhì)品牌定位下，或有望成為類似百事Sting的跨國性龍頭，測算中長期能量飲料有望貢獻近40億收入增量，成為全球化布局第一站。策略上：1）市場選擇，建議重點布局人口數(shù)量多且快速擴容的印尼、越南、柬埔寨市場，而泰國市場成熟競爭激烈、新加坡體量小且國際品牌占優(yōu)，預(yù)計機會有限；2）產(chǎn)品定位，建議在消費價格偏高的柬/馬/老性價比切入，而已有性價比產(chǎn)品流行的印/越/菲/緬，則貼近主流價并突出包裝/口味/營銷差異化，此外，可考慮通過大包裝+清淡口味捕捉同時有提神和解渴需求的消費者。3）渠道端，一是7-11等連鎖業(yè)態(tài)在印/馬/泰普及度高，可快速進入放大品牌聲量；二是重視傳統(tǒng)渠道，針對渠道復(fù)雜度較高的地區(qū)，與當?shù)仄髽I(yè)合作共贏。
投資建議：能量飲料優(yōu)質(zhì)賽道，出海更顯空間廣闊，建議緊握龍頭東鵬。飲料賽道兼具高消費粘性與長景氣周期，在大部分消費品進入中低速增長時代的背景下，隨功能性認知持續(xù)滲透仍保持亮眼增勢，且中長期通過邁向全球化，高成長持續(xù)性有望進一步強化。年內(nèi)來看，成本端PET低位、白砂糖價格下行則利好業(yè)績釋放。標的上，建議緊握龍頭東鵬，國內(nèi)持續(xù)引領(lǐng)能量飲料擴容、第二曲線快速放量，前瞻落子東南亞、志在全球化，維持目標價250元與“強推”評級。
風險提示：海外擴展不及預(yù)期，原材料成本上漲，部分數(shù)據(jù)估算或存在誤差等。
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