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黃金價格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，看好利好驅(qū)動延續(xù)
　　黃金價格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，看好利好驅(qū)動延續(xù)。2024年以來金價的表現(xiàn)維持強勢，在特朗普贏得美國大選后，金價短暫調(diào)整后再度上漲，且連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，倫敦金價格已接近3000美元/盎司。實物需求和宏觀趨勢的長期因素變化打開了黃金價格的上漲空間，并且這些中大部分因素預計將在較長時間內(nèi)持續(xù)存在。核心驅(qū)動主要包括1）對沖美國關稅政策、美股走勢的不確定性；2）對沖通脹上行風險；3）對沖美元貨幣信用的走弱。
　　對沖不確定性和通脹風險，吸引資金流入
　　特朗普當選后政策不確定性增大，以關稅政策為代表，關稅政策的推出落地過程中的博弈因素，加大了經(jīng)濟政策的不確定性。市場對美股AI敘事認識的變化，推動了資金流入具有避險屬性的黃金。
　　黃金價格和通脹正相關，并定價對通脹的擔憂。特朗普就職后已連續(xù)推出多項移民管理相關的行政法令，并對加墨中亦宣布多項加征關稅措施，這意味著美國通脹在2025年預計有較大概率出現(xiàn)反彈，金價將受益于通脹的上行。而考慮減稅落地相對滯后，若出現(xiàn)滯漲環(huán)境則對黃金更為有利。
　　黃金是貨幣信用的反面，或仍有向上定價空間
　　央行購金增加是各主權國家對貨幣信用擔憂的直接體現(xiàn)。全球央行購金量維持高位且在2024Q4顯著回升。我國央行在暫停購金6個月后，2024年11月重啟增持黃金，亦反映了黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)，新興市場國家增持的趨勢不變。
　　美國債務規(guī)模和財政赤字規(guī)模擴大預期，是貨幣信用擔憂持續(xù)存在的原因。特朗普政府計劃削減赤字的計劃實現(xiàn)或面臨較大難度，財政赤字削減預期可能被修正。共和黨若將于2025年到期的《減稅與就業(yè)法案》（TCJA）延續(xù)，將抬升赤字水平。
　　黃金價格是貨幣信用的反向指標，若考慮金價對債務規(guī)模擴張的定價，金價或仍有上升空間。
　　關稅擔憂引發(fā)海外黃金現(xiàn)貨緊張，定價權向東轉(zhuǎn)移趨勢逐漸增強
　　在加征關稅擔憂下，黃金現(xiàn)貨從倫敦向美國運輸，倫敦金市場流動性緊張加劇，在短期內(nèi)進一步催化了金價的上漲。未來若黃金在加征關稅之列，黃金在倫敦和美國之間的運輸仍將持續(xù)，現(xiàn)貨緊張的情況也將持續(xù)。若黃金未被列入加征關稅清單，現(xiàn)貨緊張的問題有望緩和。
　　從黃金核心定價方的角度考慮，定價權向東轉(zhuǎn)移的趨勢逐漸增強。在以我國為代表的亞洲黃金ETF凈流入量明顯增加、我國央行購金持續(xù)、其他黃金投資需求量上升、及保險資金入市黃金的驅(qū)動下，黃金定價權向東轉(zhuǎn)移的趨勢逐漸形成有望延續(xù)。
　　黃金價格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，看好利好驅(qū)動延續(xù)。金價向上突破，有望打開板塊估值空間，關注高增量&低估值標的。建議關注：山東黃金、山金國際、赤峰黃金、玉龍股份、湖南黃金、中金黃金等。
　　 風險提示：美國財政、貨幣政策超預期，央行購金節(jié)奏變化，金屬價格大幅波動