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宏觀季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)：《全球貨幣政策分化、流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格》2025-02-18
　　1、特朗普2.0政策表現(xiàn)出“先內(nèi)后外、由近及遠(yuǎn)”、“全面關(guān)稅、小院高墻”、“孤立主義、帝國(guó)傾向”等特點(diǎn)，預(yù)計(jì)美國(guó)呈現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)不著陸+輕微再通脹”格局。2025年一季度開始降息放緩，預(yù)計(jì)年中左右降息1-2次，基準(zhǔn)預(yù)期全年只有1次，但如果特朗普干預(yù)，降息預(yù)期可能上升。
　　2、美元降息放緩，日元加息持續(xù)，歐元區(qū)降息推進(jìn)，全球貨幣政策大分化。美元流動(dòng)性當(dāng)前仍相對(duì)平穩(wěn)，需警惕年中左右債務(wù)上限解除后和日元持續(xù)加息對(duì)美元流動(dòng)性沖擊，疊加降息預(yù)期，可能引發(fā)美債利率的高波動(dòng)。
　　3、特朗普對(duì)華加征10%關(guān)稅后，4月1日前《美國(guó)優(yōu)先貿(mào)易政策備忘錄》評(píng)估結(jié)果可能引發(fā)新一輪貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。二季度后中國(guó)可能進(jìn)一步面臨通過301、232、201調(diào)查被加征關(guān)稅、取消最惠國(guó)待遇等威脅，需通過放松人民幣匯率、財(cái)政刺激等手段對(duì)沖。預(yù)計(jì)二季度面臨保出口、保匯率的權(quán)衡，如果后續(xù)匯率彈性加大，則貨幣政策空間重新打開。全年來(lái)看，中債利率仍有下行空間。
　　4、通過歷史復(fù)盤與現(xiàn)實(shí)推演，預(yù)計(jì)2025年美債利率先下后上，上半年低點(diǎn)在4.0%-4.5%，下半年重回4.5%-5.0%之間震蕩；美股整體均有支撐，以標(biāo)普500為代表的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊優(yōu)先受益；強(qiáng)美元格局延續(xù)，美元指數(shù)有望創(chuàng)階段性新高；黃金價(jià)格上半年仍有上行空間，下半年面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：一是特朗普加征關(guān)稅和驅(qū)逐移民等政策實(shí)施速度過快、節(jié)奏過大，導(dǎo)致二次通脹預(yù)期過強(qiáng)，從而美債利率上沖，沖擊美股和全球流動(dòng)性；二是日本為抗通脹，提高加息速度，導(dǎo)致日元利率抬升，可能引發(fā)新的套息交易逆轉(zhuǎn)，引發(fā)亞洲股市流動(dòng)性危機(jī)；三是特朗普上臺(tái)后，新一輪地緣政治風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，尤其是俄烏、巴以和朝鮮半島局勢(shì)等。