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圣邦股份：國內(nèi)模擬IC龍頭企業(yè)，“電源管理+信號(hào)鏈”齊頭并進(jìn)。作為國內(nèi)模擬芯片領(lǐng)軍者，公司專注于模擬芯片市場(chǎng)，產(chǎn)品包含電源管理和信號(hào)鏈芯片；截至2023年底公司可供銷售產(chǎn)品料號(hào)已達(dá)32大類5200余款，料號(hào)數(shù)量位居中國大陸模擬公司前列。受益于產(chǎn)品品類的擴(kuò)張和導(dǎo)入下游客戶的加速，上市以來圣邦股份業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，2017-2022年公司營收和歸母凈利的CAGR分別為43.08%和56.23%，2023年受行業(yè)周期下行影響有所下滑，2024年行業(yè)復(fù)蘇疊加公司新產(chǎn)品拓展，公司營收和利潤重回增長，2024年前三季度營收和歸母凈利分別同比增長29.96%和100.57%。公司團(tuán)隊(duì)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，創(chuàng)始人專業(yè)背景出身，擁有TI等國際大廠工作經(jīng)驗(yàn)，且近年來持續(xù)加大海外龍頭公司人才引進(jìn)，為公司高速成長奠定根基。
　　模擬芯片：進(jìn)攻防守性并存，周期見底反轉(zhuǎn)在即。市場(chǎng)空間大+成長性高+下游應(yīng)用廣泛+經(jīng)驗(yàn)依賴+產(chǎn)品品類繁多，模擬芯片是長坡厚雪的行業(yè)。模擬芯片長生命周期、多品類等特點(diǎn)保證模擬芯片行業(yè)周期性較弱，增長穩(wěn)定性高。近年來，在政策、人才、市場(chǎng)等多重因素的助推下，國內(nèi)模擬公司持續(xù)崛起，目前國內(nèi)模擬公司已于消費(fèi)類手機(jī)/AIOT等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)初步突破，正在新能源、工業(yè)等市場(chǎng)持續(xù)滲透。往后看，國產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，但經(jīng)我們測(cè)算2023年中國模擬芯片自給率僅不到14%，成長空間依舊廣闊。過去兩年，受全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期下行影響，但隨著下游需求逐步復(fù)蘇，行業(yè)去庫存漸近尾聲，TI作為行業(yè)龍頭可在一定程度反映行業(yè)景氣度，其毛利率在連續(xù)4個(gè)季度環(huán)比下滑之后已在2Q24和3Q24連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比改善，行業(yè)周期筑底回暖趨勢(shì)基本確定。
　　從海外龍頭德州儀器（TI）看圣邦的成長之路：四大內(nèi)核成就模擬高地。模擬芯片行業(yè)競爭格局較為分散，但龍頭公司優(yōu)勢(shì)顯著。探尋海外龍頭TI的發(fā)展歷程，我們從四大內(nèi)核看圣邦成長之路：1）橫縱向并購整合。通過外延并購迅速拓寬產(chǎn)品線，響應(yīng)市場(chǎng)需求，不斷導(dǎo)入海內(nèi)外客戶。布局測(cè)試環(huán)節(jié)，進(jìn)一步降本增效。2）研發(fā)創(chuàng)新是公司成長核心內(nèi)核。圣邦股份自成立以來高度重視研發(fā)投入，研發(fā)實(shí)力國內(nèi)第一梯隊(duì)，構(gòu)筑強(qiáng)大的人才技術(shù)壁壘。3）多方位拓展料號(hào)，堅(jiān)定平臺(tái)化發(fā)展路徑。圣邦目前料號(hào)超過5200款，位居中國大陸模擬IC設(shè)計(jì)公司首位。4）立足消費(fèi)基本市場(chǎng)，進(jìn)軍工控、汽車市場(chǎng)。圣邦在穩(wěn)固消費(fèi)市場(chǎng)競爭力的基礎(chǔ)上，不斷拓展汽車、高端工控等藍(lán)海市場(chǎng)，打開成長空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年圣邦股份歸母凈利潤分別為4.86/7.04/10.10億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE為91/63/44倍。公司是國內(nèi)模擬IC龍頭企業(yè)，依靠高強(qiáng)度研發(fā)和強(qiáng)大產(chǎn)品線鑄就高競爭壁壘，我們看好公司長期成長，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)迭代不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競爭風(fēng)險(xiǎn)