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蜜雪冰城：“高質(zhì)平價”的全球消費茶飲龍頭
　　蜜雪冰城深耕現(xiàn)制茶飲行業(yè)二十七年，主要從事各類現(xiàn)制茶品/冰淇淋的食材研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及品牌運營，品牌形象始終定位“高質(zhì)平價”。截止24年9月，公司在全球門店總數(shù)突破4.5萬家，其中國內(nèi)40000+家（覆蓋31個省、自治區(qū)及直轄市，深入300多個地級市、1700多個縣城及4900多鎮(zhèn)）、境外近4800家門店（覆蓋海外11個國家），發(fā)展至今已經(jīng)成為全球門店規(guī)模第一的現(xiàn)制飲品企業(yè)。公司過去經(jīng)歷了收入和業(yè)績高速增長，19-23年公司收入CAGR=67.71%，歸母凈利潤CAGR=62.94%。
　　商業(yè)模式：平價茶飲龍頭，超級供應鏈企業(yè)
　　門店以加盟模式為主，核心賺取供應商利潤。公司在國內(nèi)外均采用統(tǒng)一加盟方案，不參與經(jīng)營抽成，業(yè)務本質(zhì)可定義為供應鏈生意，原材料銷售額貢獻主要利潤。24年Q1-3，公司整體收入中商品銷售收入占比94.29%，其余為設(shè)備銷售、加盟和相關(guān)服務收入。公司要求品牌加盟商親自管理門店，并且是行業(yè)內(nèi)唯一對加盟商同時推行免物流費、免空間設(shè)計費、免宣傳物料費的茶飲企業(yè)。根據(jù)加盟官網(wǎng)信息，當前加盟蜜雪冰城單店投資金額在21萬元左右（不包含店面租金、轉(zhuǎn)讓費等費用）。我們認為：蜜雪輕資產(chǎn)的加盟方案、穩(wěn)定的供應鏈體系以及三免的加盟優(yōu)惠政策，是支撐加盟業(yè)務保持相對較低閉店率的核心原因。24年Q1-3公司加盟閉店率2.87%，同比改善。
　　國內(nèi)深度滲透下沉市場，出海東南亞打開全球知名度。根據(jù)23年數(shù)據(jù)計算，蜜雪冰城目前已是國內(nèi)品牌門店數(shù)、飲品出杯量雙第一飲品品牌，終端零售額市場份額高達11.3%，旗下57.2%的門店位于三線及以下市場，是國內(nèi)下沉滲透程度最大的飲品品牌。同時公司也在積極推進全球化業(yè)務，18年9月在越南河內(nèi)開出海外首店，截止24年9月，公司在海外市場11個國家開出4800家左右門店，其中印尼2667家、越南1304家、馬來西亞337家、泰國272家，東南亞4國門店數(shù)合計占比超過95%。出海8年成為東南亞茶飲品牌第一，23年市場份額達到19.5%。整體看印尼和越南市場渠道鋪設(shè)相對成熟，馬來西亞和泰國市場或?qū)⑹枪鞠码A段海外市場建設(shè)的戰(zhàn)略重點。
　　核心競爭力：向上自建供應鏈，品牌IP化營銷。
　　長期自建供應鏈體系，穩(wěn)定供應加盟商原材料。公司供應鏈覆蓋上游原材料采購、中游生產(chǎn)及下游門店端制作三大環(huán)節(jié)，目前公司擁有全球最大的采購網(wǎng)絡（核心原材料采購成本低于行業(yè)平均水平，2023年蜜雪奶粉和檸檬采購成本較同業(yè)分別低約10%和20%以上）、高達60%的飲品食材自產(chǎn)比例（國內(nèi)五大生產(chǎn)基地+成都基地供應東南亞市場、年產(chǎn)能達到165萬噸、核心飲品食材100%自產(chǎn)）、海內(nèi)外布局倉儲物流體系（國內(nèi)27個倉庫/總面積達約35萬㎡；東南亞7個本地化倉庫/約6.9萬㎡）。對比同行，我們認為蜜雪當前的供應鏈實力處于同業(yè)領(lǐng)先地位。
　　打造雪王IP深入人心，出海營銷因地制宜。2018年5月，蜜雪冰城主動尋求同華與華合作，對品牌形象進行全面升級，推出“雪王”形象，其后IP積極創(chuàng)作和發(fā)布視聽內(nèi)容，加深客戶對品牌的記憶，鞏固品牌獨特形象。同時在出海過程中，公司積極打造本土化的營銷推廣方案，例如推出涵蓋中文、英語、韓語、泰語、印度尼西亞語五種語言的國際版主題曲，因地制宜打造全球化品牌影響力。
　　投資建議：我們認為，蜜雪冰城作為供應鏈先行、IP化運作的飲品品牌，已經(jīng)成功在國內(nèi)市場驗證商業(yè)模式的可行性，有望在此次IPO后進一步加快海外市場擴張，建議重點關(guān)注！
　　風險提示：整體消費力不及預期風險，宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期風險，加盟商管理不善及加盟門店擴張不及預期風險，食品安全問題風險等。