>> 中泰證券-螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)AI+智能家居引領(lǐng)者，從端到云加速成長-250218
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
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| 5864KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫行臻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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螢石網(wǎng)絡(luò)：智能家居領(lǐng)軍企業(yè)，智能硬件與云服務(wù)雙輪驅(qū)動。1）承繼?？祷颍汗酒鹪从诤？祷ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，繼承其AI視覺等核心技術(shù)，成功切入智能家居賽道。多年來?？低暈榈谝淮蠊蓶|，公司高管均有?？低暤膹臉I(yè)背景。2）“2+5+N”戰(zhàn)略：打造“2+5+N”智居生態(tài)，公司戰(zhàn)略由硬向軟，由點(diǎn)及面，以打磨出智能家居攝像頭拳頭產(chǎn)品為始，橫向擴(kuò)展相關(guān)品類，縱向推動業(yè)務(wù)向云，圍繞視頻和AI能力做產(chǎn)品擴(kuò)展，逐步擴(kuò)展產(chǎn)品版圖。
拳頭產(chǎn)品：以視覺技術(shù)為基，SHC+門鎖雙核驅(qū)動增長。1）智能家居攝像頭：強(qiáng)勢現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，作為國內(nèi)一流消費(fèi)級品牌，公司產(chǎn)品核心指標(biāo)領(lǐng)先友商，對應(yīng)AI算法核心技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)，產(chǎn)品矩陣相較小米和360更加豐富；產(chǎn)品價格定位于中高端帶，24H1在我國價位為300元以上的SHC高端市場中市占率位居第一。2）智能門鎖：為硬件端第二收入來源，兼具產(chǎn)品力+品牌+款式多元的優(yōu)勢，產(chǎn)品在C端影響力更為顯著；同時積極采取線上營銷策略，以擴(kuò)大智能門鎖市場份額。
新品類：家居場景端側(cè)爆發(fā)在即，消費(fèi)級機(jī)器人開啟元年。智能家居系A(chǔ)I端側(cè)接力者，家居場景全面智能化在即，萬億級別市場有望打開。目前公司擁有掃地機(jī)器人、兒童陪護(hù)機(jī)器人和商用機(jī)器人三種系列。2024年11月，面向具身智能領(lǐng)域的“藍(lán)海大模型”已完成浙江省網(wǎng)信辦的生成式人工智能服務(wù)備案；隨著新模型的上線與更多場景的融合，面對更多垂類場景的機(jī)器人有望問世，產(chǎn)品矩陣將更豐富。智能控制與智能穿戴正處于發(fā)展初期，成長空間較大。
螢石云：云生態(tài)建設(shè)逐步完善，中長期盈利空間廣闊。由于企業(yè)發(fā)展路徑及商業(yè)模式相似，螢石網(wǎng)絡(luò)可對標(biāo)海外玩家Arlo：該公司24Q3云服務(wù)收入占比已接近50%，說明螢石云在未來可能仍有較大的增收空間，24H1其營收占比僅為19%。長期來看，智能家居硬件起到把握用戶流量入口或增大用戶基數(shù)的作用，而云付費(fèi)服務(wù)憑借其高盈利性將成為創(chuàng)利的主要業(yè)務(wù)，最終螢石有望與華為、小米等頭部玩家分羹。目前，螢石云平臺成長迅速，2020-2023年付費(fèi)用戶數(shù)與ARPU保持了雙增的勢態(tài)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：螢石網(wǎng)絡(luò)脫胎于安防龍頭?？低?，繼承其AI視覺技術(shù)能力，成功切入智能家居賽道，智能家居硬件與云服務(wù)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，有望成長為生態(tài)級別企業(yè)。首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利分別為5.75/7.30/8.71億元，以2025年2月18日收盤價計算，對應(yīng)PE分別為52.5x/41.4x/34.7x。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品創(chuàng)新迭代不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，云服務(wù)數(shù)據(jù)安全及個人信息保護(hù)風(fēng)險，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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