>> 華泰證券-固定收益月報：繼續(xù)關(guān)注衍生品套?！恃苌坊仡櫯c展望-250219
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
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| 2061KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市場回顧
2025年1月，債市主要圍繞資金面交易，短端現(xiàn)券、國債期貨偏弱運行，長端表現(xiàn)相對韌性。月初，PMI數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期，后續(xù)供給預(yù)期略有擾動，但風(fēng)險偏好下行+降息預(yù)期仍強，國債期貨上漲。隨后央行對債市關(guān)注再度升溫，央行工作會議提及“防止資金空轉(zhuǎn)”、同時公告稱1月起暫停開展公開市場國債買入操作，國債期貨和現(xiàn)券轉(zhuǎn)跌，短端跌幅更大。中旬，央行宣布上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，降息預(yù)期收斂。疊加資金面持續(xù)偏緊，國債期貨偏弱震蕩。下旬，特朗普正式宣誓就職美國總統(tǒng)，央行重啟14天逆回購，資金面有所緩和。疊加春節(jié)前公布的PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)低于預(yù)期，國債期貨上漲，長期限漲幅更大。節(jié)后資金供給相對充裕，但價格持續(xù)偏貴。疊加A股表現(xiàn)強勢+金融數(shù)據(jù)“開門紅”，國債期貨偏弱運行。
現(xiàn)券研判
去年底以來的“適度寬松”和央行大量買短債一定程度上強化市場情緒，透支了長端漲幅。年初十年國債利率快速降至1.6%，隨后久攻不下，我們認(rèn)為可能已經(jīng)一定程度上說明了市場心態(tài)?？紤]到近期基本面（金融數(shù)據(jù)開門紅+地產(chǎn)鏈改善）、政策面（去產(chǎn)能+促消費）、資金面（匯率+防空轉(zhuǎn)）、供求面、情緒面（股市風(fēng)險偏好）等對債偏不利因素積累，且期限上由短及長的傳導(dǎo)漸顯，我們判斷短期內(nèi)以控制倉位為主，規(guī)避波動，但預(yù)計以偏弱震蕩為主，調(diào)整幅度不大。等待兩會前后資金面改善或賠率提高后尋找機會。
衍生品方向策略
國債期貨：繼續(xù)關(guān)注基差低位套保。截至2025年2月18日，T2503、TS2503、TF2503、TL2503合約的基差分別為0.07元、-0.04元、0.05元、0.08元附近。我們認(rèn)為短期內(nèi)市場或震蕩偏空，可以關(guān)注基差低位空頭套期保值，由于目前處于移倉換月階段，如果需套保時間較長，可考慮直接用2506合約套保。IRS：2月資金緊平衡局面短期難解，長端、超長端利率預(yù)計難堅挺，債市風(fēng)險防控不容忽視。短期可適度參與IRS多頭套保以增強抗波動能力，待3月初擾動因素結(jié)束、兩會召開，關(guān)注資金面階段性企穩(wěn)的契機。目前Repo1Y的carry在-30BP附近，安全墊尚可。
國債期貨交易策略
期現(xiàn)策略：關(guān)注TL2503合約正套機會。TL2503合約CTD的IRR較3M存單收益率有一定優(yōu)勢，推薦關(guān)注TL2503的IRR正套策略?；畈呗裕簳翰煌扑]。目前各期限合約基差壓縮至低位，進一步做空基差的空間有限，做多基差方面，目前2503合約距離交割期限較短，暫不推薦做多基差策略?？缙诓呗裕鹤龆郥L2503合約跨期價差。由于TL2503合約的IRR處于相對較高水平，預(yù)計參與正套動力較強，跨期價差預(yù)計走闊?？缙贩N策略：關(guān)注曲線走陡的機會。盡管資金面緊平衡格局可能難逆轉(zhuǎn)，但短端在經(jīng)歷大幅調(diào)整后估值吸引力已經(jīng)有所提高，而10年、30年壓力稍大，曲線可能階段性偏向小幅陡峭，但空間預(yù)計有限。
IRS交易策略
期差策略：期差或小幅走闊，但I(xiàn)RS曲線變化不及現(xiàn)券、期貨，且IRS平倉較難，因此暫不推薦?；畈呗裕簳翰煌扑]。資金緊平衡局面短期難解，但存單在經(jīng)歷大幅調(diào)整后估值吸引力已經(jīng)有所提高。存單利率預(yù)計小幅震蕩下行，但由于基差空間已經(jīng)很窄，做空基差策略性價比不高，不如直接買NCD獲取票息收益，暫不推薦。養(yǎng)券回購：1Y和5Y均缺乏空間，暫不推薦。
風(fēng)險提示：關(guān)稅加征幅度超預(yù)期、財政規(guī)模大幅低于預(yù)期。
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