>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置周報：歐股走強的背后邏輯-250219
| 上傳日期： |
2025/2/19 |
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| 1350KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期除港股外，歐股表現(xiàn)也非常亮眼，年初至今漲幅領(lǐng)跑全球主要市場，背后驅(qū)動因素包括宏觀環(huán)境的邊際改善和結(jié)構(gòu)性利好因素的推動。整體來看，地緣局勢緩和、財政預(yù)期以及AI推動的結(jié)構(gòu)性主題機會共同構(gòu)成了當(dāng)前歐股走強的核心邏輯。資產(chǎn)配置方面，俄烏沖突或有轉(zhuǎn)變，關(guān)稅擾動擔(dān)憂階段性緩解，風(fēng)險偏好修復(fù)+美元階段性走弱，部分非美市場或有望跑贏美股。國內(nèi)股債蹺蹺板有所顯現(xiàn)，中國科技股價值重估延續(xù)，尤其港股表現(xiàn)強勢，不過累積了較大漲幅后波動加大。
核心主題：歐股走強的背后邏輯
近期歐股持續(xù)走強，我們認為背后存在以下幾個核心邏輯：1）俄烏停火預(yù)期短期提振市場風(fēng)險偏好，帶來烏克蘭重建等投資機會，長期為歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇帶來潛在轉(zhuǎn)機。2）關(guān)稅政策落地延遲緩解短期壓力，美國對歐洲的關(guān)稅政策推遲實施，暫時減少了市場對貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂。3）歐央行寬松貨幣政策預(yù)期與德國潛在的財政擴張的雙重推動也為市場提供了支撐。4）歐洲股市相較美股的估值折扣仍處于高位，具備進一步修復(fù)空間，AI領(lǐng)域的崛起也為歐洲股市的估值修復(fù)提供了新的增長動能。歐洲市場的宏觀環(huán)境正在邊際改善，但仍需注意地緣政治和政策不確定性擾動，而行情的持續(xù)性取決于歐洲長期競爭力。
市場狀況評估：國內(nèi)基本面企穩(wěn)，海外通脹預(yù)期回升
國內(nèi)基本面現(xiàn)實仍處于磨底階段，政策預(yù)期向好，夯實經(jīng)濟回穩(wěn)基礎(chǔ)，并博弈兩會政策預(yù)期。美國經(jīng)濟整體強勁、就業(yè)市場穩(wěn)固，通脹回升后，美聯(lián)儲降息節(jié)奏預(yù)計繼續(xù)偏謹慎。國內(nèi)貨幣政策立場趨于穩(wěn)健，“適度寬松”基調(diào)不變，但節(jié)奏上更相機抉擇，短期債市資金面或仍偏緊。財政政策方面，政府債券延續(xù)多增，財政前置發(fā)力。地產(chǎn)政策方面，春節(jié)假期后地產(chǎn)成交活躍度有所降溫，政策仍以“止跌回穩(wěn)”為核心，供需兩端發(fā)力。
配置建議：海外風(fēng)險偏好修復(fù)，國內(nèi)資金情緒分化
俄烏沖突或有轉(zhuǎn)變，關(guān)稅擾動擔(dān)憂階段性緩解，風(fēng)險偏好修復(fù)+美元階段性走弱，部分非美市場或有望跑贏美股。資金面緊平衡制約國內(nèi)債市情緒，兩會召開后關(guān)注小幅交易機會，一是資金面可能迎來階段性企穩(wěn)契機。近期科技熱點等共振，推動了國內(nèi)權(quán)益市場的信心提升，但交易情緒高漲之下，分歧也在顯現(xiàn)，適度轉(zhuǎn)向偏低位的高股息央國企、情緒消費和高端制造等方向。關(guān)稅（通脹）+經(jīng)濟數(shù)據(jù)+聯(lián)儲政策等不確定性持續(xù)存在，我們預(yù)計美債利率或維持4.2%~4.8%左右高位寬幅震蕩。我們對美股保持中性，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)建議在AI應(yīng)用側(cè)尋找機會。不確定環(huán)境下，黃金勝率仍高；俄烏?；饘τ蛢r偏空；國內(nèi)商品供需格局有待改善，短期彈性不高，關(guān)注兩會政策預(yù)期博弈。
后續(xù)關(guān)注：海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)、LPR報價
國內(nèi)：1）中國至2月20日一年期貸款市場報價利率
海外：1）美國至2月14日當(dāng)周EIA原油庫存；2）美國至2月15日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)；3）美國2月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)；4）德國1月PPI月率；5）日本1月核心CPI年率；6）歐元區(qū)、法國、德國、英國2月PMI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：美國通脹重新超預(yù)期，地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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